Stock returns predictability has been researched with various explanatory variables. This paper gives predictability evidence from variance risk premium, the difference between implied volatility and realized volatility in Korean Stock Market. Based on empirical test with KOSPI 200 from January 2003 to June 2010, the magnitude of the predictability is particularly strong at the quarterly return horizon, where it dominates that afforded by other popular predictor variables, such as P/D ratio, P/E ratio, default spread, term spread, and detrended risk free rate.
There are three main findings: (1) Variance risk premium is a significant factor for predicting stock returns. (2) The predictability is short-run, in that it peaks around three months and it dies out as the horizon increases. (3) Variance difference gives significant explanation for risk-return tradeoff by isolating the factor that drives the volatility risk premium.
본 논문에서는 한국 주식 시장의 수익률을 설명할 만한 예측변수들의 예측력을 비교 분석하였다. 기존의 연구에서는 논의되지 않았던 단기적 예측성이 좋은 변동성 위험 프리미엄을 새로운 예측변수로 하여 수익률 예측성에 대해 논하였으며, 기존에 대두되어 온 예측 변수들도 함께 고려해 수익률의 측정 간격에 따른 변수들의 예측력도 함께 비교해 보았다. 2003년 1월부터 2010년 6월까지의 KOSPI200 지수의 수익률에 대해 실증 분석을 하였으며, 주요 발견점은 다음과 같다.
첫째, 한국 주식 시장에서 변동성 위험 프리미엄은 수익률을 예측하는 데 있어서 유의한 변수이다. 둘째, 변동성 위험 프리미엄은 수익률 측정 간격을 3개월로 했을 때 가장 높게 나타났으며, 주가-수익률 비율, 주가-배당률 비율, 신용 스프레드, 기간 스프레드, 무위험 이자율과 같은 다른 예측 변수들보다 예측성이 뛰어났다. 셋째, 변동성 위험 프리미엄을 투자자들이 느끼는 위험으로 함께 고려하면, 위험-수익률 상충관계 (risk-return tradeoff)을 더 잘 설명할 수 있다. 이러한 실증분석으로 한국 주식 시장에서 변동성 위험 프리미엄이 주식 수익률을 예측함에 있어서 좋은 예측 변수로 작용함을 밝혀내었다.
