Despite a century-long history of inquiry, mergers and acquisitions (M&A) remain one of the major areas of academic research in finance, microeconomics, and strategic management. This extended dominance across these academic disciplines relates to both growth in the number, volume, and scale of corporate M&A deals, and the significance of their consequences in the modern business landscape.
The first essay uses event analysis to examine how M&A affect shareholders’ wealth in acquiring publicly traded media companies. More specifically, we investigate how the defensive motivation for takeovers??in other words, acquisition to avoid takeover??affects the acquirers’ stock price around the time of the acquisition. The study poses the following three research questions. First, do the cumulative abnormal returns (CAR) of bidders around acquisition announcements in the media industry reflect the advantages of the firms’ combination? Second, does the defensive motive for takeover affect the wealth of the acquirer’s shareholders? Finally, which factors related to the defensive motive for takeover are associated with higher (lower) returns for the firm’s shareholders?
The study contribute to the existing literature by providing empirical evidence that for the period following the signing of the 1996 Telecommunications Act, the defensive motive for takeovers in the media industry significantly and negatively affected shareholders’ wealth in acquiring firms. Further, we can attribute the presence of this relationship to the fact that through acquisitions, firms provide a signal to the market of their potential resistance to takeover. We show that pure signaling through acquisition is a persistent phenomenon, which supplements, and in some cases substitutes for, antitakeover defenses such as the growth in firm size. Dickerson et al. (2003) first described the latter mechanism. Our study suggests that defensive takeovers are associated with smaller transactions and that the likelihood of their occurrence expands with industry concentration. In addition, we found that the involvement of the target firm’s advisor in the acquisition deal might have a significant detrimental effect on the acquirer’s stock price around the acquisition announcement. To our best knowledge, this type of research has not hitherto been undertaken.
It is well documented in academic literature that aggregate merger waves coincide with growth and decline in stock prices. The second essay explains the co-movement of merger activity and stock prices using Muth’s (1962) rational expectation hypothesis (REH) and provides empirical evidence that changes in stock prices reflect market expectations regarding change in upcoming merger activity, using U.S. annual data for the period 1967-2009. Additionally, the study introduces evidence that there are relationship between both of two factors in the Fama-French three-factor model of assets pricing, namely SMB and HML and the intensity in upcoming merger activity.
에세이 1: 미디어 산업의 순수 전략적 인수합병: 인수기업의 주가에 미치는 요인을 중심으로
본 연구는 미디어산업의 상장기업의 기업 인수합병이 인수 기업의 주가에 미치는 영향을 연구한다. 더 구체적으로는 피 합병을 피하기 위한 방어적 의도에 의한 인수합병이 인수합병을 공시한 날짜를 전후로 하여 인수 기업의 주가에 어떻게 반영 되는지 연구한다. 본 연구는 다음과 같은 3가지 연구주제를 제안한다. 첫째로, 미디어산업의 기업 인수합병의 공시가 인수기업의 누적평균 수익률에 이기업들의 합병의 이점이 반영되는가? 둘째로, 방어적 의도에 의한 인수합병이 인 수기업의 주가에 영향을 미치는가? 셋째로, 어떤 요인들이 방어적 의도에 의한 인수합병의 주가에 어떻게 영향을 미치는가?
본 연구는 1996년 Telecommunication Act 시행 이후, 미국의 미디어 관련기업들 의 방어적 의도에 의한 인수합병이 음의 유의미한 영향을 주가에 미치는 것을 실증적으로 분석하여 보임으로 인수합병 관련 문헌에 기여한다. 더 나아가서, 이러한 현상은 기업들은 인수합병을 통하여서 시장에 피 인수합병에 저항함을 암시한다는 사실과 연관이 있음을 보인다. 인수합병을 통한 이러한 암시는 지속되는 현상이며, 이것은 기업의 규모를 증가시키는 등의 피 인수합병의 방어수단의 보완적 또는 대체적인 도구로 쓰이기도 한다. Dickerson 외 (2003)은 대체적 수단으로써의 방어적 인수합병에 관하여 설명하였다. 본 연구는 방어적 수단으로써의 기업 인수합병이 규모가 작은 인수합병 거래와 연관이 있음을 제시하고 이러한 현상은 산업의 집중도가 높아질수록 일어날 확률이 높음을 보인다. 또한 본 연구는 합병기업의 고문이 협상에 관여하면 인수합병이 공시되었을 때 인수기업의 주가에 불리하게 작용함을 보인다. 본 연구를 수행하며 조사한 바로는, 과거에 이러한 연구는 수행되지 않았다.
에세이 2: 종합 집계 주가와 기업 인수합병 물결의 동조화에 있어서 합리적 기대 이론의 역할에 관한 연구
기존의 많은 연구들이 기업 인수합병의 물결이 주식시장의 상승 및 하락과 동시에 일어남을 보여왔다. 본 연구의 목적은 두 가지이다. 첫째는, 본 연구는 Muth (1962)의 합리적 기대 가설이 주장하는 바와 같이 기업 인수합병 거래와 주가의 동조화에 관하여 설명한다. 둘째로, 본 연구는 이를 뒷받침하기 위해 미국의 1967부터 2000년까지의 연차자료를 사용하여 실증분석을 행한다. 또한, Fama-French Three-Factor 자산가격결정 모형의 HML과 SMB변수와 미래의 기업인수합병 거래의 집중도와의 관계를 보인다. 특히, 본 연구는 HML의 감소는 과대평가된 기업들(낮은 장부가-시가비율)의 대용변수로 이러한 기업들의 자본비용을 감소시킴으로 결국은 인수합병의 비용을 감소시킴을 보인다. SMB변수의 변화는 잠재적 합병대상 기업의 주주에의 인수프리미엄을 중재함을 보인다.
