Since the underlying assets for KTB futures is not tradable, the cost of carry model cannot be used to price KTB futures. That is the reason many studies have been made about pricing KTB futures using term structure of interest rates models. However, it is true that the cost of carry model is the simplest way to approximate KTB futures prices. This paper documents that the historical errors of the cost of carry model are small enough that we may use that model to price KTB futures, and that the KTB futures can be considered as a futures with tradable underlying assets.
중장기 금리 위험의 관리 및 금리 변동에 대한 투자 수단을 제공하는 채권 파생상품으로서 우리나라에서는 1999년 9월 29일 한국선물거래소(KOFEX)에서 국채선물(KTB 선물)이 상장되어 활발하게 거래되고 있다. 국채선물의 일평균 거래량은 1999년 4,415계약에서 2008년 64,156계약으로 크게 성장하면서 국채선물 시장은 기관 투자가들의 금리위험 관리 수단으로서뿐만 아니라 채권시장에 대한 중요 지표로서의 역할을 하고 있다.
국채선물의 기초자산은 국채 현물이 아니라 실제 존재하는 3~4개의 국채를 사전에 지정하여 바스켓을 구성하고 이들의 평균수익률을 가상 채권의 수익률로 환산하여 최종결제가격으로 이용하고 있다. 이러한 국채선물의 특성으로 인하여 국채선물 이론가의 계산이 문제가 되게 된다. 왜냐하면 기초자산이 실재하는 것이 아니므로 무차익거래 원칙에 기반한 보유비용 모형은 정확한 이론가를 계산해낼 수 없기 때문이다. 시장에서 주로 사용되는 방식은 보유비용 모형을 기반으로 하는 방식이기는 하나, 국채선물의 실거래가는 만성적으로 보유비용 모형의 이론가에 비해 저평가되어져 왔다.
이와 같은 문제로 인해 기존의 연구들은 주로 특정 이자율 기간구조 모형들을 이용하여 국채선물 이론가를 계산하고, 그로부터 계산된 이론가가 실거래가에 근접한가를 확인하는 연구들이 대부분이었다. 하지만 이렇게 계산되는 이론가들 역시 모델 자체의 오류를 포함할 수 있고, 또한 시장에 존재하는 모든 채권들의 가격을 정확히 맞추는 것이 아니어서 문제점이 없다고 생각할 수는 없다.
보유비용 모형이 이론적으로 문제점을 지니고는 있으나 계산이 간편하여 시장에서 가장 널리 사용된다는 이점을 가지고 있다. 이에 본 연구에서는 보유비용 모형의 오차 정도를 확인해 봄으로써 보유비용 모형의 적정성을 검증하고, 어떠한 조건 하에서 보유비용 모형이 정확한 이론가로서 사용될 수 있는지 살펴보도록 하겠다. 또한 그를 바탕으로 한 차익거래에의 응용과 그 한계점을 살펴보도록 한다.
