The purpose of this thesis is to empirically analyze the effects of order imbalance on daily returns of KOSPI 200 individual stocks. There have been studies about the relation between order imbalances and daily returns of individual stocks, but they mainly focused on the NYSE stock market where market maker exists. Although there is no market maker in KOSPI market, but it is possible that strong autocorrelation in order imbalance still exists and lagged component of order imbalance could have positive effect on current daily stock return. Because there has been no prior study focused on revealing the predictive power of order imbalance in the KOSPI stock market, this would be the first study which provides useful evidence about it.
In order to achieve these objectives, I investigated TAQ data for three years from 2004 to 2006 from KRX, and classified whether each trade is initiated by a seller or by a buyer. By using time-series regression model, I revealed that there is strong significant positive relation between contemporaneous component of order imbalance and individual daily stock return. Also, by investigating the relationship between order imbalance and individual stock returns after subdividing the target firms and the investor groups, I revealed that the order imbalance caused by institutional investors have positive significant predictive power in stock returns for the largest size firm groups in KOSPI. This result could be supporting evidence that the institutional investors are better informed traders.
이 논문의 목적은 주문 불균형이 KOSPI 200 개별 주식의 일간 수익률에 미치는 영향을 실증 분석 하는 것이다. 이때까지의 주문 불균형과 개별 주식의 일간 수익률에 관한 여러 연구들은 주로 시장 조성자가 존재한 NYSE 주식 시장에 관한 연구였다. KOSPI 시장에서는 그러한 시장 조성자들은 존재하지 않지만, 주문 불균형이 존재할 가능성을 배제할 수 없으며, 또한 지연 주문 불균형과 현재의 일간 주식 수익률간의 강한 양의 상관 관계가 있을 수 있다. 현재까지는 KOSPI 주식 시장에서의 주문 불균형이 가지는 주식 수익률에 대한 예측력에 대한 연구가 진행되지 않았기 때문에 이번 연구는 이에 대한 첫번째 실증 분석이 되겠다.
이런 목적을 달성하기 위해 2004년부터 2006년까지의 TAQ 데이터를 기반으로 주문 유발자가 주식의 매수자인지 매도자인기 판별하였다. 시계열 회기 모형을 사용하여 주문 불균형이 주식 수익률에 대한 유의한 예측력을 가지는지 분석하였고, 연구를 보다 진행하여, 투자자 그룹별 및 투자 대상 기업 규모별로 주문 불균형의 주가 예측력을 분석하였다. 결론적으로, 기관 투자자들이 야기한 주문 불균형은 다른 투자 그룹별 대비 보다 유의한 주가 예측력을 가졌으며, 이를 통해 기관 투자자들이 정보 우위에 있었다고 판단할 수 있다.
