This paper applied 3-factor credit portfolio pricing model to extract information about nature of credit risk from the prices of liquid credit default swap index and tranches. Using this model and price data ranging from September 2006 to August 2009, we decompose the CDX index spread into three part to measure the impact of idiosyncratic risk at the level of individual firms, sectorwide or industry risk, and economywide or systemic risk. We find that idiosyncratic default risk constitutes the majority of the CDX index spread. However, the percentage of the spread that accounts for an economy-wide credit event has increased significantly during the recent subprime mortgage crisis. We also applied regression analysis to investigate the fundamental factors of the variation of CDX index tranches. We observe that liquidity risk plays an important role in explaining the change of the tranche premium.
본 논문에서는 부채담보부증권(CDO, Collateralized Debt Obligation) 구조를 가진 대표적인 신용파생상품인 CDX 지수에 대하여 Longstaff and Rajan(2008), Bhansali et al(2008)의 3요인 신용 포트폴리오 가격결정모형을 적용함으로써, 서브프라임 모기지 사태가 일어나기 전과 후 CDX 지수에 내재되어 있는 신용 위험의 변화를 살펴보았다. 2006년 9월부터 2009년 8월 사이의 자료를 이용하여 CDX 지수를 개별기업 부도위험, 산업 부도위험, 경제 부도위험에 기인한 스프레드로 분해해 본 결과, 전 표본기간에 걸쳐 가장 큰 비중을 차지하는 신용위험은 개별기업위험으로 나타났다. 또한 신용위기가 시작된 이후 경제 부도위험으로 인한 스프레드의 크기가 개별기업 부도위험이나 산업 부도위험으로 인한 스프레드에 비해 큰 폭으로 증가하는 것을 확인할 수 있었는데, 이는 기업들 부도 상관관계가 높아져 여러 개의 기업이 함께 도산할 가능성이 커졌음을 의미한다. CDX 지수 Tranche 프리미엄의 변화를 설명하는 요인을 알아보기 위하여 다중회귀분석을 실시한 결과, 유동성지표인 bid-ask 스프레드가 Tranche 프리미엄과 가장 유의한 상관관계를 가지는 것으로 나타났다.
