In case of an existence of information asymmetry in financial markets, the sensitivity of prices to order flow increases. When market makers detect transactions suspected as informed trades, they adjust the price in order to transfer loss to uninformed investors. This paper studies the informational role of trading using transaction data from the Korean treasury bond futures whose sample period spans January 1, 2008 through September 30, 2009. To measure the informational role of trading, the methodology is based on the price formation model of MRR. The MRR model is based on ideas that price changes reflect information asymmetry and dealers' compensation for providing liquidity and it allows the order flow to be auto-correlated, which is a feature of the KTB transaction data. As empirical results, the information revealed by order flow increases after economic announcements. The parameter $\Phi$ which represents compensation for providing liquidity and includes any order processing costs decreases. This can be interpreted as economic announcements increase the extent of information asymmetry in the KTB market, and market participants weigh loss from information isolation against inventory effects. About the sensitivity of order flow over time, we might expect inventory-oriented information asymmetry to be gradually reduced. This sensitivity is higher within 15 minutes of the announcement and the trades which occur between 15 and 30 minutes maintain trading intensity, but their informational role decreases. In addition, I've concluded that tickvolume and the extent of the order imbalance would be a catalyst in the process of recognizing informed trades.
시장에 정보불균형이 존재하는 상태에서 자산의 가격은 주문흐름에 민감하게 반응한다. 정보거래로 의심되는 거래를 발견할 경우, 시장 조성자는 자신의 손해를 막기 위해 가격을 조정 및 변화시켜 정보를 가지고 있지 않은 투자자에게 손해를 이전한다. 본 논문에서는 2008년 1월부터 2009년 9월까지의 국채선물 데이터를 이용하여 거래의 정보적 역할을 살펴본다. 이처럼 거래가 드러내는 정보의 정도를 측정하기 위한 방법론으로 가격형성 모델인 MRR 모델에 기초한다. 이는 주문흐름이 자기상관 프로세스를 따른다는 가정하에, 가격 변화가 정보 불균형과 딜러의 유동성 제공에 대한 보상 요구가 반영된 결과라는 아이디어를 포함한다. 실증분석 결과, 공시 이후 거래의 정보적 역할은 증가하고 유동성 제공에 대해 요구되는 보상 요구는 줄어들었다. 이러한 결과는 공시 발표가 국채선물 시장에서 정보 불균형 정도를 증가시키고, 시장 참여자 모두가 재고효과보다는 정보 고립의 손해를 우선 인식하여 주문흐름의 대세에 따라 거래한다고 해석할 수 있다. 또한 시간의 추이에 따라 거래의 주문흐름이 가지는 정보적 역할은 빠르게 감소하는데, 가격의 주문흐름 민감도는 공시 후 첫 15분 동안 강하게 나타나며, 이후의 15분 구간에서는 거래집중도는 유지되나 그 정보적 역할은 작아지게 된다. 더불어 본 연구에서는 시장참여자들이 정보거래를 인지하는 과정에 대하여, 틱거래량 및 주문 불균형 정도를 정보거래 인지의 촉매로 결론 내린다.
