M&A is commonly used in developed countries like U.S. as a means of survival or a strategy for growth by firms. And it is chosen for easing entry into new business, business expansion, increase of market share and risk diversification.
In 1997, according to Negotiation Group on Basic Telecommunication (NGBT) agreement, the world telecommunication market gets unified, and globalized, and increase of use of Internet made the boundary of services between voice and data ambiguous as well as brought about keen competition among services, which accelerated the liberalization in telecommunication market and introduction of competitive system in the market. Hence, to secure competitiveness in the world telecommunication market, M&A and strategic cooperation are emerging.
In worldwide M&A trends, on December 1999, SKT, dominant carrier, announced the acquisition of STI, which was the first sign of reorganization in Korean mobile telecommunication market. This announcement made the competitiveness of existing three PCS carriers weaker. So, it was natural for these PCS carriers to try to penetrate domestic market by cooperating abroad telecommunication carriers and strengthen competitiveness through M&A and strategic cooperation. One of the examples was M&A between KTF and KTM.
All the earlier papers published in Korea, which deal with the effects of M&A, did event analysis with large samples. These kinds of papers lacked detailed analysis of the effects of separate announcement in one firm. I concentrated on the effects of separate announcement and short-run performance in domestic firm related to M&A.
To obtain the announcement effects related M&A, I chose event study as methodology and to estimate announcement effects, I used market model. To my study, I found the cumulative abnormal returns (CAR) from day 0 to day 3 and from day 0 to day 5 from the announcement events, respectively. The results are as follows.
First, the public announcement of M&A had more favorable effect on the stock of KTF than that of KTM. KTF has the positive effects by means of affirmative effects of IMT-2000 selection and characteristic of Buyer’s Market presented Bargaining Power like pervious research. During the time, KTM held the negative accumulative abnormal return as the negative effects from the relatively low bargaining power and uncertainty on IMT2000 service provider selection overwhelmed the affirmative effect on the public merge announcement. Consequently, KTM’s positive effect from being participated as an IMT2000 service provider was surpassed by the negative effect from low bargaining power of merged company.
Second, the cumulative abnormal return when merge delay was announced was negative to both companies. The negative return of KTM stock was statistically significant. CAR is -14.6%(t=-1.67) and -19.4%(t=-1.79). Through merge delay, each company had negative impact, which hindered their plan to start their business on a solid foundation. For KTM, especially, as ruled out from the IMT2000 service provider selection on 15 Dec. 2000, the merge delay could lower the possibility to survive and this expectation was considerably reflected in the stock market, thus, KTM presented a huge negative accumulative abnormal return.
Third, CAR at the time of merger re-contract agreement announcement was positive for both firms. Especially that of KTF from 0 to 5 days after the announcement was as high as 17.9% that is statistically significant (t=1.75). Unlike uncertainty of the public merge announcements, under the re-agreement on the merge, including certain situations that both will have been participated as IMT2000 service provider, the effect of IMT-2000 was fully reflected and gave the positive impacts to the both parties. KTM, especially, the positive effect of IMT2000 selection surpassed the negative effect of relatively low bargaining power, and bears the positive cumulative abnormal return as a whole.
Finally, CAR at the final day of purchasing claim rights for stock buy-out was positive to both firms though this number was not statistically significant. The expected amount was 1,422billion won but the actual amount was just 29 billion won. So KT relieved the burden to some degree and it seems that it affected the market positively.
Short run performance of M&A in view of share price performance was investigated. For comparability, stock price of KTF is much lower than market index. In addition, there are big differences between SKT and KTF. The most plausible explanation for these differences is that shares of KTF are underperformed compared with market index and stock price of SKT.
In conclusion, this paper shows that the t-value is significant only when the public announcements of the merge delay and merge re-contract agreement had occurred. It can be explained that even though stock market was fluctuating and unpredictable, it might react to the pubic announcements in a significant way. In share price performance after merger, stock prices of KTF are underperformed in comparison with market index and stock price of SKT, a rival company. Although it may still too early to judge the value-creation in this merger, as all the expected synergies are not fully realized, I provide preliminary evidence that initial merger-announcement return dissipated.
To evaluate more accurate performance of M&A, further research should be done to include long-term performance.
기업의 생존과 성장을 위한 수단으로 M&A가 미국 등 선진국에서 많이 사용되고 있다. 이는 신규시장으로의 신속한 진출, 사업확대, 시장점유율의 증대 그리고 위험을 분산하기 위한 방안으로 활용되고 있으며 증가 추세이다.
1997년 WTO 기본통신협상이 타결됨에 따라 세계 통신시장이 단일화·글로벌화 되고 있으며 또한 인터넷의 이용증대는 음성과 데이터와의 역무구분을 모호하게 만들었을 뿐 아니라 서비스간 경쟁을 유발하여 통신시장의 자유화와 경쟁체제 도입을 급진전 시킨 계기가 되었다. 이에 따라 세계 통신시장에서 경쟁력을 확보하기 위한 통신사업자간 M&A 및 전략적 제휴가 활발하게 이루어 지고 있는 추세이다.
세계적인 M&A 흐름 속에 국내에서도 1999년 12월 지배적사업자인 SKT의 신세기통신 인수발표는 과당경쟁의 비판을 받아온 이동전화시장에 대한 시장재편의 첫 신호역할을 하였다. 이러한 인수발표는 기존 PCS 3사의 입지를 더욱 취약하게 만들었다. 이에 국내진입이 가능한 외국통신사업자와 국내 거대 이동통신사업자인 SKT-신세통신에 대응할 수 있는 경쟁력 강화를 위한 M&A 및 전략적 제휴가 요구되어졌으며 그 한 예로서 KTF와 KTM간 M&A가 이루어졌다.
지금까지 합병의 효과에 관한 국내 논문들은 대개 대규모 표본을 통해 합병공시에 대한 효과만을 분석함으로써 한 회사의 합병과 관련한 개별적인 여러 개의 공시효과에 대한 심도 있는 분석이 부족하였다. 이에 본 연구는 이전연구에서 소홀히 다루었던 개별회사의 M&A에 관한 각각의 공시효과를 KTF와 KTM간의 합병사례를 통해 심층적인 분석과 합병 후의 성과를 상대적 주가추이를 통해 살펴보았다.
M&A와 관련한 공시효과의 분석을 위한 방법론으로 사건연구와 이를 측정하기 위해 시장모형을 사용하였다. 각각의 공시에 따른 CAR(0,3), CAR(0,5)를 구하였는데 그 분석결과는 다음과 같다.
먼저, 합병공시일(2000.6.15)에는 상대적으로 KTF에 유리한 공시효과가 나타났다. KTF는 향후 있을 IMT-2000 사업자 선정의 긍정적효과와 선행연구에서 나타나듯 합병회사에 Bargaining Power가 나타나는 구매자시장(Buyer's Market)이라는 특성으로 인해 정(+)의 누적비정상누적수익률 나타내고 있다. 반면 , KTM은 합병공시에 따른 IMT-2000이라는 긍정적 효과보다는 상대적으로 낮은 Bargaining Power와 IMT-2000 사업자 선정이 미래에 발생되는 특성에 기인하는 불확실성으로 인한 부정적 요인이 훨씬 더 크게 작용함으로써 부(-)의 누적비정상수익률 나타내고 있다. 결국 KTM은 향후 있을 IMT-2000 사업자 선정과 관련된 긍정적 효과가 상대적으로 낮은 Bargaining Power에 의해 희석됨에 따라 부(-)의 수익률이 나온 것이다.
둘째,합병연기(2000.12.12)시점의 누적비정상수익률은 두 기업 모두 (-)로 나왔지만 KTM은 누적비정상수익률이 -14.6%(t=-1.67), -19.4%(t=-1.79)로 유의하게 나왔다. 합병연기는 차세대이동통신 사업인 IMT-2000을 함에 있어 좀더 확고한 이동통신가입자 기반 하에서 출발하려던 의도가 어긋남으로써 두 회사 모두 부의 효과를 나타냈다. 특히 KTM으로서는 2000년 12월 15일 IMT-2000사업자로 KT와 SKT가 선정됨에 따라 IMT-2000사업에 진출할 수 없는 상황하에서 합병연기발표는 이동전화시장에서의 생존가능성을 더욱 약화시킬 수 있다는 것이 주식시장에 크게 반영됨에 따라 매우 큰 부(-)의 누적비정상수익률을 나타내고 있다.
셋째, 합병재계약체결(2001.1.12) 시점의 누적비정상수익률은 두 회사 모두 (+)의 수익률을 나타냈으며 특히 KTF의 0~(+)5일의 누적비정상수익률은 17.9%(t=1.75)로 유의하게 나왔다. 합병재계약체결은 합병공시 때의 불확실한 상황과는 달리 IMT-2000사업자로 선정된 확실한 상황 하에서의 사건으로서 IMT-2000의 효과가 비로서 완전하게 실현됨에 따라 두 기업에 있어 긍정적인 효과를 낳았으며, 특히 KTM의 경우는 IMT-2000의 긍정적 효과가 상대적으로 낮은 Bargaining Power의 부정적 효과보다 높게 나타남으로써 정(+)의 효과를 나타내고 있는 것이다.
넷째, 매수청구권접수마감(2001.3.26) 시점의 누적비정상수익률은 유의하게 나오진 않았지만 두 회사 모두 (+)의 수익률을 나타내고 있다. 이는 당초 예상했던 1조4천225억원에 이를 것이라는 매수청구금액이 실제로는 291억원 정도 밖에 되지않음에 따라 자금부담을 덜 게 된 것이 주식시장에 반영된 것으로 볼 수 있다.
여기서 우리는 M&A관련 여러 공시 중 합병연기와 합병재계약체결에 관한 공시발표가 이루어진 경우에만 유의한 t값을 보이고 있는데 이는 주식시장의 변동성이 큰 상황 하에서도 정보의 공시에 따른 주식시장에서의 반응이 매우 크게 작용했음을 알 수 있다.
합병완료 시점 이후 주가의 성과측면에서 M&A의 단기성과를 분석해 보았다. KTF의 주가는 시장지수인 종합주가지수, 코스닥지수 보다 낮다. 또한 SKT와 비교해 봐도 그 차이 더 크다. 이는 상대적으로 KTF의 주가가 시장지수 및 경쟁사의 주가에 비해 낮게 평가 받고 있는 것이다.
결론적으로 말하면, KTF와 KTM간 합병에서 기대되는 많은 시너지들이 완전히 실현되지 않았기 때문에 합병을 통한 가치창조에 대한 판단이 아직은 이르지만 단기적 합병성과의 측면에서 초기 합병공시의 효과가 감쇄되었다고 할 수 있다. 그러나 단기적인 성과만으로 합병의 성과를 단언하기에는 시기상조이므로 향후 합병의 장기성과측정이 이루어져야 할 것이다.
