Under traditional analysis of the capital budgeting, it is assumed that management cannot react to deviation from the expected scenario of cash flows. In the real world, however, the expected scenario will likely not be realized when new information arrives and uncertainty in the marketplace gets resolved. Uncertainty and risk can be influenced through “managerial flexibility”, which becomes a central instrument for value creation. The real options framework takes this managerial flexibility into account. It is distinguished from its response to uncertainty.
It is not appropriate to use the traditional tools when valuing the rapid developing IT projects, which have more uncertainties than other industries. We evaluate an IT project by using the real options analysis. When we perform net present value calculation, the project has a negative net present value, and it would be rejected without flexibility. However, as applying the real options analysis to that project, we identify the various types of real options of the project. The real options analysis value is much higher than the net present value that fails to value these flexibilities. We come to know that the extra value of flexibility makes the project worthwhile.
많은 기업들은 확실성만을 추구하면서, 기업경영에 수반되는 복잡한 불확실성을 가능한 회피해야 할 대상으로 여기고, 주요 의사결정 시 의도적으로 고려하지 않는 경향이 있다. 그러나 적절하게 대응한다면 기업은 이러한 불확실성을 오히려 역이용할 수 있다. 즉 불확실성을 이용하여 기업의 가치를 창조할 수 있고, 시장에서 선도적 위치를 점할 수 있다. 그렇다면 어떻게 불확실성이 기업의 가치를 창조할 수 있을까? 이는 미래에 행동을 취할 수 있는 권리인 일종의 옵션을 이용하는 데에서 비롯된다. 옵션은 불확실성이 존재할 때 가치가 있다. 적절하게 행사 되어지면 옵션은 기업(프로젝트)의 가치를 높여주는 유연성을 제공한다.
전통적인 분석에서는 경영진은 예상된 현금흐름의 시나리오에서 벗어날 수 없다고 암묵적으로 가정하고 있다. 경영진은 한 번 세워진 사업 전략에 피동적으로 매달릴 수밖에 없는 것이다. 그러나 현실에서는 새로운 정보가 유입되고 그에 따라 불확실성이 해소됨에 따라 당초 예상된 현금흐름의 시나리오는 변하기 마련이다. 이러한 "경영상의 유연성"(managerial flexibility)은 불확실성과 위험에 영향을 끼칠 수 있고, 이 유연성이야말로 가치 창조의 주요한 동인이다. 기업은 불확실성을 이용하여 이러한 환경 하에서 오히려 투자기회의 가치를 증대 시킬 수 있다.
지난 이십 여년 간의 학문적 이론의 발달에 힘입어 재무 실무자들은 금융옵션 가격결정 기술을 투자 의사결정의 가치평가인 소위 ‘실물옵션’(real options)에 적용할 수 있게 되었다. 투자기회를 가진 기업은 금융 옵션(financial options)과 유사한 기회를 소유한 것으로 볼 수 있다. 일반적으로 옵션 소유자는 예정된 기간 동안 미리 예정된 가격으로 자산을 사거나 팔 수 있는 권리를 갖는다. 이와 유사하게 사업활동을 일시적으로 중단하고 재개하거나, 혹은 그 시점을 연기하거나, 또는 확대, 감축, 및 포기할 수 있는 기회를 가진 기업은 그렇지 않은 기업보다 더 유연하고, 따라서 더욱 가치가 있다. 실물옵션은 이러한 형태의 경영적 유연성을 고려한다.
실물옵션적 접근법은 단순한 가치평가 모델을 넘어서서, 불확실한 세계에서의 가치 창조에 대한 직접적이고도 중요한 시각을 제공하는 일종의 사고 방식이다. 특히 실물옵션적 전략은 불확실성에 대한 그 자체의 반응이란 점에서 다른 것과 구별된다. "불확실을 두려워하고 투자를 최소화한다"라는 생각에서 "불확실에서 이득을 추구하고 그것으로부터 최대한 배운다"는 인식의 전환으로 인하여 기업은 행동 반경을 더욱 넓힐 수 있다. 이 점에서 실물 옵션이 가치평가 모델로서 보다는 전략적 모델로서의 유용성이 더 크다.
그러면, 기업 의사결정의 적합성과 학계의 관심 증대에도 불구하고, 기업 관리자나 실무자들은 왜 실물옵션 분석방법을 널리 이용하지 않는 것일까? 그 이유는 옵션 이론이 이해하기에 용이하지 않기 때문이다. 옵션에 대한 개념적 수준의 논의는 어렵지 않으나, 그 수준을 넘어서 옵션 가치평가의 복잡한 수리 앞에서는 많은 사람들이 당혹스러워진다. 그러나 실물옵션은 실물옵션 가격결정 모델을 기본적으로 이해하는 사용자들에 의해서도 충분히 활용될 수 있다.
기업 실무에서 실물옵션적 사고방식이 널리 활용될 수 있도록 이 글은 관련된 기본 개념과 방법론을 제시하고 구체적으로 현실 적용사례를 소개하였다. 먼저 실물 옵션 분석의 이론적 토대를 살펴보았고, 다음으로 옵션 가격결정의 구체적 방법론을 논의하였다. 그리고 마지막으로 실물옵션 분석이 구체적인 현실에 어떻게 적용되는 지를 소개하기 위한 사례 연구를 다루었다.
