There have been numerous mergers and acquisitions (M$\amp$A) activities in the world, primarily in the United States and Europe. Especially, the wave of M$\amp$A in the telecommunications industry is caused by several historical big events that affect market structure and competition: 1) “The Revision of the Telecommunications Act” of the United States in 1996, 2) “An Agreement of WTO” in 1997, and 3) “The Integration of European Union” in 1998. These events made the strategic alliance not leave the best solution, though it had appeared a fashion of the world telecommunications market. In addition, the privatization and the liberalization of the telecommunications industry have resulted in fierce competition and profitability decrease, although the telecommunication industry has much grown up, which may motivate telecommunication service enterprise to become more large and global enterprise. Moreover the extension of cross-border investment in the telecommunications industry is bringing about the world telecommunication markets to a single market, as the regulation of the telecommunications industry is appeased.
Many theories of M$\amp$A have been developed in the area of business and finance. The general purpose of M$\amp$A is to create synergy, but the negative performance of M$\amp$A has been found in the past empirical studies. That is the motivation of this study. First of all, we addressed the question whether the M$\amp$A in the telecommunication service industry creates higher or lower performance for the acquiring firm. Then, what are the determinants of the performance, and how do the determinants affect the performance in the telecommunication service industry.
To solve these question, we establish two hypotheses group: 1) value-creation hypotheses: the M$\amp$A in the telecommunication service industry will create positive or negative performance. 2) Comparative hypotheses: Some factors derived from the current trend of M$\amp$A becoming more large and global to overcome poor industrial configuration are positively related with the performance as the factors are more consistent with the current trend of M$\amp$A in the telecommunication service industry.
Our study deals with mergers and acquisitions in the telecommunication service industry from 1996 to 2000. The samples are gathered when a bidder is listed in either the Nasdaq or AMEX (American Stock Exchange) or NYSE (New York Stock Exchange). And the sample companies belong to the following domain of telecommunication service industry: Industries of Local Telecom $\amp$ Private Transmission Services, Long-Distance Carriers, and Wireless Communications Services.
The first goal of our study is to find the impact of M$\amp$A in the telecommunication service industry, which is analyzed in two steps: 1) Performance, indicated as cumulative abnormal return (CAR), for each acquiring firm is calculated, and 2) the CAR is tested. The second goal of our study is to investigate the determinants affecting the performance. The procedures are as follows: 1) Factors are extracted through analyzing the current trend of M$\amp$A in the telecommunication service industry. 2) The relations between CAR and each determinant is analyzed, and 3) the general relation between determinants and CAR is developed.
In test of the value-creation hypotheses, the M$\amp$A in the telecommunication service industry create generally negative performance, especially in the international M$\amp$A. This result may be caused by the following presumptions: 1) Synergy rarely justifies the premium paid, 2) the synergy of bidder is transmitted to the target, thus the premium might be increased. In addition the remarkable negative expected performance in the international M$\amp$A may caused by 3) the deal’s complexity especially in international M$\amp$A.
In test of the comparative hypotheses, we could not find the sufficient market response to support our hypotheses, although the trend of M$\amp$A to overcome firm’s poor industrial configuration is seemed very essential and critical. The general linear model between the cumulative abnormal return (CAR) and the determinants is developed as following equation: CAR(-30,0) = -.0514 - .$495\times$(Target revenue growth rate). The target revenue growth rate has negative coefficient meaning that expected synergy may not be justified the premium paid as the growth rate of target’s revenue is higher.
Reed·Lajoux의 "The Art of M$\amp$A"
에서 여섯번째 M&A의 물결이 시작되었다고 기술하였던 것처럼, 현재 미국과 유럽을 중심으로 한 M&A는 횟수면에서나 규모면에 있어 세계의 주목을 받고 있다.
이러한 M&A의 물결은 1996년 미국의 통신법, 1997년 WTO의 기본통신협상 타결 그리고 1998년의 EU 통합이라는 대표적인 세 가지의 역사적인 사건에 기인한다. 특히 공기업의 민영화 및 자유화로 이전의 독점 체제에서 치열한 경쟁구도로 전환하였고, 구조적으로 제약하던 각종 법들이 완화됨에 따라 더 이상 사업자간 전략적인 제휴가 최선의 방법이 될 수 없게 되었다. 이에 따라 기업들은 현재의 치열한 경쟁구도를 탈피하기 위한 방법으로 인수 및 합병을 선택하게 되었고, 결과적으로 보다 큰 규모의 사업자 그리고 국제적인 사업자가 되려는 추세를 보이게 되었다.
기업의 인수 및 합병에 대한 다수의 이론들이 개발되었으며, 이론적으로 일반적인 입수 및 합병의 목적은 인수기업의 시너지를 창출하는 것인데 반해, 기존의 실증적인 연구들은 이러한 인수 및 합병의 결과 인수기업의 성과가 오히려 줄어든다는 주장을 제기하였다. 이러한 이론과 실제의 모순 현상이 본 연구를 수행하게 된 동기가 되며, 본 연구에서는 통신서비스산업에서는 인수기업에 대해 그 성과가 증가할 것인지 또는 감소할 것인지를 분석하고자 하였다. 또한 최근의 통신서비스산업의 M$\amp$A 동향들, 특히 대규모 사업자의 등장과 국경을 초월한 공급지향이라는 측면에서 이러한 M$\amp$A의 성과 및 성과에 영향을 주는 핵심적인 요인 다섯 가지를 추출하여 이러한 요인들이 성과에 어떤 영향을 주는지를 분석하고자 하였다. 그리고 인수 및 합병의 성과를 결정하는 요인을 찾아 일반성과모형을 도출하도록 하였다.
현재의 인수·합병 물결에 대한 영향을 측정하기 위해, 1996년 이후에 인수·합병 을 발표한 샘플을 활용하였다. 또한 효율적 시장가설을 본 연구에 접목시키기 위해 인수기업이 Nasdaq, AMEX, NYSE 에 상장된 기업에 한하여 샘플을 선택하였으며, 통신서비스산업의 특성을 반영하기 위해 인수기업은 시내전화사업자, 시외전화사업자, 국제전화사업자, 그리고 이동통신사업자로 한정하였다.
연구의 결과 통신서비스산업에서 인수 및 합병은 일반적으로 성과가 줄어들었다. 이러한 결과는 1) 시너지가 지불되는 프리미엄 이상이 나오지 않는다는 것과, 2) 인수기업의 시너지가 인수대상 기업에게로 이전되어 프리미엄이 높아지는 일반적인 현상에 기인하는 것으로 예상되어 진다. 또한 3) 국제 인수·합병의 경우 성과가 더욱 줄어드는 현상은, 인수·합병이 국제화가 될수록 복잡해지는 거래의 특성에 기인하는 것으로 판단되어진다.
또한 현재의 통신서비스산업에서의 인수·합병의 추세에서 규모의 증가 또는 국제화는 열악한 현 시장구조를 탈피하는 매우 필수적이며 핵심적인 것으로 판단되었으나 시장의 반응에서 충분한 근거를 찾지 못했다.
마지막으로 성과를 결정하는 일반모형을 도출하였으며, 결과는 다음과 같다:
인수·합병의 성과 (누적초과수익률) = -.0514 - .495$\times$(인수대상기업의 성장률) 상수 항은 음의 부호를 가지고 있으며, 통신서비스산업에서의 인수·합병은 성과가 줄어드는 현상을 반영하는 것으로 판단된다. 또한 인수대상기업의 성장률이 성과를 줄어들게 하는 현상은, 인수대상기업의 성장률이 높을수록 지불되는 높은 프리미엄 때문에 시너지를 그 이상 발휘하기가 어려울 것으로 받아들여지고 있음을 암시하고 있다.
이러한 연구의 결과에도 불구하고 현재 전세계적으로 통신서비스 산업에서 M$\amp$A 계속적으로 활발한 진행상황을 보이고 있다. 그러므로 다수의 샘플을 확보한 후 보다 많은 변수를 활용하여 통신서비스산업에서 M$\amp$A 가 그렇게 활발하게 진행되는 원인을 찾아보는 추가적인 연구가 필요할 것으로 판단된다.
