During the IMF economic crisis in Korea, the regulations related to the Merger $\amp$ Acquisition has been relaxed and the capital market has been improved rapidly in order to accommodate the restructuring process of Korean industry and to increase the smooth flow of better quality funds(e.g. funds with low cost). Thus, the valuing a business to determine the proper value of a target company has turned out to be one of the most important procedure for the success of M$\amp$Aor investment.
In this study, theoretical backgrounds of various valuation methods, including basic concepts and the limitations, were examined and a new approach for Korea information and telecommunications (IT) industry was suggested. The approach utilizes the information of subscriber head count in addition to the net asset to determine the value of a company. A case study of a local IT company 'A' showed that the approach provided agreeable valuation result with the current stock price.
The contents and scope of this paper are as follows:
- review various methods of firm valuation.
- apply each valuation approach to the local IT company 'A'.
- identify suitable methods that successfully value IT firms for M$\amp$Aor stock market.
In summary, the case study indicated that Discounted Cash Flow method is one of the most appropriate models, while EVA and EBO models tend to undervalue the stock price of IT company particularly during the period of economic crisis. The study also showed that comparable company analysis is very useful to estimate the value of an IT company; however, no any single valuation method is universally applicable to all cases for appraisal. It is noted that adding the subscriber value of IT company to the net asset value provided more useful result than any other methods in this paper.
IMF 경제위기를 계기로 양적성장위주 투자로 인한 투자자본의 저 효율성과 국내 금융기관의 물적 담보가치에 치중한 대출행태에 대한 문제점이 지적되었음은 물론 우리 산업구조의 체질 개선과 양질의 자금흐름을 원활히 하기 위한 수단으로 인수 ? 합병(Merger $\amp$ Acquisition)관련 규제가 대폭 완화 되었고 자본시장의 선진화가 급속히 진행되고 있다. 따라서 합리적이고 타당성 있는 기업가치평가 방법론의 중요성이 더욱 부각되고 있다.
본 연구에서는 기업가치평가의 기본개념, 역사, 평가대상 및 기업가치평가의 중요성등 기업가치평가 일반론과 전통적 기업가치평가 접근방법인 이익접근법(Income Approach), 자산기준접근법(Asset-Based Approach) 그리고 시장접근법(Market Approach)에 대해 국내 및 외국문헌을 통해 고찰해봄은 물론 90년대 이후 가치기반경영(Value-Based Management)이라는 경영의 신조류의 기본축으로서 투하자산의 기회비용까지 고려하는 새로운 기업가치 평가방법으로서 국내외에서 큰 반향을 일으키고 있는 EVA(Economic Value Added)모형 및 EBO(Edwards-Bell-Ohlson), Feltham-Ohlson 모형등에 대해서도 연구하고자 한다. 아울러 이와 같은 가치평가 방법을 최근 국내에서 미래가치를 높게 평가 받고 있는 정보통신서비스업체 A 사를 대상으로 실증적으로 검증해 봄으로서 국내 정보통신기업의 경영환경에 적합한 기업가치평가모형을제시 한다.
본 연구의 의의는 첫째, 1494년 Luca Pacioli의 최초의 복식부기 회계학교재의 출간에서부터 최근의 각종 가치평가 연구에 이르기까지 중요한 動因들을 고찰해봄으로써 기존의 가치평가모형들에 대한 이론적 배경을 체계적으로 이해해 보았다는 점이다.
두 번째는 기존에 난립 되어있던 각 기업가치 평가 방법들을 다음과 같이 전통적 방법과 현대적 방법으로 분류하고 각 접근법에 따른 제방방법론들을 구분한 후 그 기본개념을 연구하였으며 이에 따라 다음과 같이 그 장단점을 추출해 보았다는 데 의의가 있다.
먼저 이익접근법(Income Approach)의 제 가치평가 방법론들은 이론적으로 가치의 개념이 어떤 기업 전체 또는 지분의 일부를 매수 또는 매각함으로써 얻게 되는 미래의 효익까지도 포함한다는 점에서 이론적으로 가장 타당성을 가지고 있다는 점과 구체적 수익계획에 기초에 가치를 평가할 수 있다는 장점을 가지고 있다. 반면에 이익접근법에는 재무적 효익이외의 면들(상징성, 감성적 효익 등)이 고려되지 못한다는 점과 불확실성을 반영한 적절한 할인율 산정이 어렵다는 점등의 단점이 있다. 다음으로 시장접근법(Market Approach)은 타기업 또는 타거래의 상대적 비교를 통해 손쉽게 가치평가가 가능하다는 장점과 실제 사례가 없을 시 평가자체가 불가능하는 점과 각 기업마다 각기 다른 회계정책을 택하고 있을 때 평가결과의 오류가능성이 있다는 단점을 가지고 있다. 자산기준접근법(Asset-based Approach)은 오랜 역사를 통해 실제적 자산을 대상으로 평가함으로써 객관성을 확보할 수 있다는 점과 친숙한 대차대조표의 양식을 따른다는 장점이 있으나 기업의 잠재적 가치 및 미래가치가 고려되지 못한다는 점, 그리고 각각의 자산, 특히 무형자산의 가치산정의 한계와 경우에 따라 많은 전문가 집단의 활용이 불가피해 많은 비용과 시간이 소비된다는 단점을 가지고 있다. 현대적 가치평가방법론들중 경제적 부가가치(EVA)분석법은 그동안 무시되어왔던 자기자본의 기회비용을 고려함으로써 자본의 효율성제고에 충실한 가치평가 방법이라는 장점과 많은 재무데이터의 조정의 번거로움과 특정연도의 정보를 바탕으로 한 단기적 성과측정지표이기 때문에 수익에 따른 위험과 화폐의 시간가치개념을 충분히 반영하지 못할 수 있다는 점등의 단점이 있다. EBO 모형의 경우는 손익계산서를 이용해 손쉽게 기업의 주당가치를 산정할 수 있다는 용의함에도 불구하고 미래의 현금흐름이 반영되지 못하고 있고, 당기순이이익 및 ROE를 주요 성과지표로 활용함에 따라 정보통신산업과 같이 초기투자비용이 많고 성장성이 높은 산업에 속한 기업을 과소평가할 유인을 가지고 있다는 단점을 가지고 있다.
세 번째는 제 가치평가방법들을 국내 정보통신기업에 적용해 시사점을 도출해 보았다는데 본 연구의 중요한 의의가 있다. 특히 미래성장성이 두드러질 것으로 예상되는 국내 정보통신서비스 업체에 있어 그 핵심 자산이라 할 수 있는 가입자의 가치를 대상기업의 자산가치에 반영하는 시도가 이루어 졌다. 본 연구를 통한 시사점으로는 현금흐름이 평가대상기업이 처한 제반 환경들을 비교적 가장 잘 반영하고 있다는 점에서 그리고 시간적 요소까지 포괄적으로 함축하고 있어 가치의 기본 개념에 충실해 여타 방법보다 우수하다는 결론을 도출 할 수 있었으며, 특히 정보통신 A기업에 대한 각 가치평가 방법론 적용을 통해 미래성장성이 중요한 가치평가 대상에 포함되어야 할 정보통신산업에 있어서는 현금흐름할인분석법과 선진국 유사기업들의 경우를 비교 분석하는 비교가능기업분석법, 가입자의 가치를 반영한 순자산가치법 등이 유용한 평가 방법이 될 수 있음을 살펴볼 수 있었다.
마지막으로 기업의 가치평가는 목적에 따라 다양한 가치평가방법이 존재하나 많은 가치평가 방법들 중 모든 상황에 적용될 수 있는 하나의 유일한 방법은 존재하지 않을 것이라는 점이다. 상황에 따라 평가의 목적에 따라 유용하게 사용될 수 있는 가치평가의 모형은 서로 다를 수 밖에 없으며, 때로는 목적에 부합하도록 모형을 재편성할 필요도 있을 뿐더러 다양한 방법에 따른 가치평가로 평가상의 오류가능성을 줄이기 위한 노력이 반드시 필요하다는 사실이다. 이러한 토대하에서 만이 저평가 투자대상 발굴의 객관성확보와 인수합병등에 있어 협상력을 높일 수 있을 것이다.
