In this thesis, we will use Heath, Jarrow, and Morton(HJM) model for pricing vanilla floating rate notes and analyze the result.
To price floating rate notes, we need to predict future interest rates. Equilibrium models start with a model of the economy and derive a model for the behavior of interest rates. Rendleman and Barter model, Vasicek model and CIR(Cox, Ingersoll, and Ross) model are examples of equilibrium model. However, equilibrium models do not fit today`s term structure automatically. Unlike equilibrium models, No-arbitrage models fit today`s term structure. Ho-Lee model and Hull-White model are examples of no-arbitrage models. Heath, Jarrow, and Morton(HJM) model is a model for forward rate.
Since the HJM model is a model for the yield curve expressed in terms of the processes followed by instantaneous forward rates, we can assume that it reflects reasonable expected interest rates. We get the theoretical prices of FRNs by using the Heath, Jarrow, and Morton model. There are some differences between theoretical and real prices of FRN. The theoretical prices of FRNs are generally higher than the real prices of FRNs. First of all, we can consider our coefficients of model are different from that of real model. Secondly. we can consider these differences are coming from credit risks and premium for liquidity.
많은 구조화 채권이 현재의 저금리속에서 상대적으로 높은 금리에 투자하려는 기관 투자자들과 낮은 비용으로 장기 자금을 조달할수 있는 발행사들의 요구를 충족시키는 이점에 의해 발행되고 있다. 이러한 구조화 채권의 가격을 산정하려면 이자율 모형에 대한 모델과 이에 의한 이자율의 예측이 필요하다.
이에 따라 여러가지 이자율 모형을 알아보고 이중 Heath, Jarrow and Morton(HJM) model을 이용하여 실제 최근에 발행되었던 vanilla FRN에 대한 가치 평가를 해 보았다. 이처럼 실제 발행된 FRN에 대한 가격 평가 결과 이론값이 실제 발행가보다 약간 큰 가격을 얻을수 있었다. 이는 먼저 model을 적용하는 모수의 추정이 쉽지 않아 실제 발행되는 채권의 가격을 평가한 기관과 달랐을 가능성을 생각해 볼수 있고, 다음으로 채권의 가치 평가 과정에서 신용위험을 고려해 넣지 않은 것과 국내 채권 시장에서의 유동성 위험에 대한 프리미엄이 붙어있어 이론가에 비해 할인된 가격으로 채권이 발행되는 것으로 생각해 볼 수 있다.
