This thesis consists of three essays. The first essay studies, using daily CDS spreads, the nature in which the sovereign credit risks of emerging economies are interlinked. By estimating a variant of the multivariate VECM-EGARCH model, it is found that the creditworthiness of nations is well reflected in the direction of Granger causality and volatility transmission, and also in the extent of volatility persistence. In addition, the sovereign CDSs seem to provide a better forum for international diversification of credit risk exposure than do the underlying sovereign bonds.
The second essay presents a wavelet-based framework characterizing systematic risk of an asset in terms of the asset’s short-run, intermediate-run, and long-run exposures towards model factors. Taking the Fama-French model as a test bed, it is found that loadings on the long-run components of SMB and HML account better for the cross section of average (monthly) returns than loadings on the short-run or intermediate-run components of the factors. Consistent with the risk-based interpretation of SMB and HML, the long-run components of SMB and HML are better proxies for the ICAPM-based risk factors than the other frequency components of the factors.
The third essay re-examines, at a range of investment horizons, the asymmetric dependence between hedge funds and market returns. Given the current availability of hedge fund data, the joint distribution of longer-horizon returns is extracted from the dynamics of monthly returns using the filtered historical simulation; then the method based on copula theory is applied to uncover the dependence structure therein. While the direction of asymmetry remains unchanged, the magnitude of asymmetry is attenuated considerably as the investment horizon increases. Similar horizon effects also occur on the tail dependence. The findings suggest that nonlinearity in hedge fund exposure to market risk is more short-term in nature, and that hedge funds provide higher benefits of diversification, the longer the horizon.
본 학위 논문은 세 가지 소론으로 구성된다. 첫 번째 소론은 일별 신용부도스왑 스프레드를 이용해 신흥시장에서의 국가신용위험간 연결관계를 다룬다. 다변수 VECM-EGARCH 모형을 추정하여, 그랜저인과성 및 변동성 전이의 방향, 그리고 변동성 지속도의 패턴에는 국가의 신용건전성이 반영되어있음을 보고하고, 또한 국가신용부도스왑이 정부채권에 비해 신흥시장의 신용위험 분산에 보다 효과적이라는 실증적 증거도 제시한다.
두 번째 소론은 소파동 이론에 기반하여, 자산의 체계적 위험을 모형 요인에 대한 자산의 단기, 중기, 장기 노출로 표현하는 프레임워크를 제시한다. 이를 Fama-French 모형에 적용하여, Fama-French 요인의 장기 구성 요소에 대한 요인부하량이 단기 및 중기 구성 요소에 대한 요인부하량보다 자산 수익률의 횡단면적 차이를 보다 잘 설명함을 보고한다. 이어 Fama-French 요인의 장기 구성 요소는 단기 및 중기 구성요소보다 ICAPM에 기반한 위험 요인을 보다 잘 대표한다는 실증적 증거를 제시하는데, 이는 Fama-French 요인에 대한 ICAPM적 해석과 일치한다.
세 번째 소론은 헤지펀드와 주식 시장간의 비대칭적 의존구조를 다양한 투자기간에서 재조사한다. 헤지펀드의 수익률 자료가 길지 않음을 고려하여, 장기 수익률간 결합분포는 여과된 역사적 시뮬레이션 방법을 사용하여 월별 수익률의 움직임으로부터 추출하고, 여기에 Copula이론에 기반한 방법론을 적용하여 결합분포내 내재된 의존구조를 드러낸다. 그 결과, 비대칭의 방향은 변함이 없으나, 비대칭의 정도는 투자기간이 길어질 수록 상당히 완화됨을 발견했고, 또한 꼬리 의존성에서도 유사한 시계효과가 나타남을 보고한다. 이러한 결과는 헤지펀드가 시장 노출에 있어서 나타내는 비선형성이 보다 단기적인 현상이고, 투자기간이 길어질 수록 헤지펀드가 제공하는 분산투자의 혜택은 증가함을 의미한다.
