The purpose of this study is to empirically estimate the prepayment function of the Korean MBS market based on Stanton’s model and rational decisions by mortgage holders and to evaluate the MBS issued by Korea Housing Finance Corporation(KHFC).
To derive the prepayment function, historical prepayment data of thirty MBS pools were investigated and the Finite Difference Method of the Crank-Nicolson scheme was used to get the critical transaction cost level that is the boundary level for rational prepayment by mortgage holders. An exponential survival function was applied for a prepayment function considering the heterogeneity of the transaction cost level in pools. Monte Carlo simulations were conducted to make interest paths and derive expected cash flow and MBS tranches were evaluated. The result shows that in the Korean market, prepayment is not sensitive to only interest level and there are many influential factors, such as a drastically uprising housing price.
본 논문의 목적은 Empirical하게 한국 주택금융공사의 MBS를 대상으로 Stanton의 Rational 모델에 근거하여 조기상환 함수를 추정하고 MBS가치평가를 수행하는 것을 목적으로 한다. 조기상환 함수를 도출하기 위해, 30개의 주택금융공사 MBS pool의 역사적인 월별 조기상환 자료를 사용하여 Stanton의 조기상환 모형에 따라 조기상환 함수를 추정하였으며, 임계 재차입 비용을 결정하기 위해 Crank-Nicolson 의 FDM 방법을 사용하였다. 또한 차입자의 재차입 비용의 이질성을 감안하기 위해 베타분포로 모기지 풀의 재차입비용 분포를 모델링 하였으며, exponential survival function 을 적용하여 조기상환 위험함수를 구하였다. 또한 이자율 경로를 생성하고 현금흐름을 도출하기 위해 몬테카를로 시뮬레이션을 사용하여 예상현금흐름을 구하고 트랜치별 가치평가를 수행하고 기대만기를 구하였다. 조기상환 모수를 추정하는 데 있어, 결과적으로, 한국시장에서는 조기상환은 이자율에 민감하지 않은 양상을 보였으며, 급격한 주택가격 상승과 같은 다른 요인에 더 많은 영향을 받는 양상을 보였다. 따라서 이자율외에 주택가격 지수 및 LTV비율, 모기지 연령 등 가능한 다른 변수를 고려한 모델 연구가 필요한 것으로 보인다.
