Investors sentiment for stocks can be measured by flows of equity mutual funds. The theory that the funds with high inflows show better returns than those with low inflows is well-known as the `Smart money effects`. On the other hand, the `Dumb money effects` say that the stocks which are owned by mutual funds with high inflows deviate from the fundamental value and lead to relatively low future returns in the long run. This effects are empirically proved in the U.S stock market by Frazzini and Lamont(2008).
In this study, the relationship between the flows into the equity funds and the stock returns are examined by gradually increasing the time horizon from a month to 36 months in the Korean stock market. Furthermore, Fama French 3-factor model was used to figure out the types of stocks in the 5 quintile portfolios categorizing according to the amount of flows.
As a result, it is not clear that either the `Dumb money effects` or the `Smart money effects` are found in the Korean stock market. Moreover, it is also possible that the portion of small stocks is higher in the portfolio composed with high flow stocks.
펀드는 주식이나 채권 등 유가증권에 투자하기 위해 불특정 다수로부터 조성되는 실적 배당형 성격의 투자기금으로써 우리나라에서 펀드가 처음 만들어 진 것은 70년대이지만 예금 금리가 10% 이상이던 시기에는 일반인들은 펀드에 대한 관심이 없었다. 그러나 IMF 이후 예금 금리가 낮아지면서 수익률이 높은 투자 상품의 수요가 증가하게 되었고 이에 주식 시장이 꾸준히 성장할 것이라는 기대가 맞물려 다양한 종류의 펀드들이 시장에 쏟아져 나오고 있다. 또한 장기투자, 정기투자, 분산투자의 수단으로 주식형 적립식 펀드가 대중화 되면서 개인 투자자들의 펀드에 대한 관심이 증대되었고 주식형 펀드로의 자금 유입이 크게 늘어남에 따라 펀드의 수익률과 투자자들의 투자형태, 주식 시장의 움직임에 대한 다양한 연구가 이루어지고 `있다. Gruber(1996)와 Zheng(1999)은 펀드 투자자들이 능력 있는 펀드매니저를 고르는 능력, 다시 말하면 수익률이 좋은 펀드에 투자한다는 이른바 ‘Smart money 효과’를 소개하였다. 그들의 연구에 따르면 많은 돈이 유입되는 펀드는 그렇지 않는 펀드들에 비해 수익률이 좋다는 것이다. 투자자들은 뮤추얼 펀드에 자산을 분배하면서 수익을 극대화시키려고 하고 자산 재분배의 결과로 펀드 간에 자금 유출입이 일어나게 된다. 즉, 자금의 유출입을 투자자의 선호도를 측정하는 요소로 고려할 수 있는 것이다.
그러나 Frazzini 와 Lamont(2008) 의 ‘Dumb money 효과’는 투자자가 선호하는 펀드에 자금이 유입되면, 펀드가 보유한 주식에 자금 유입으로 인해 주가가 fundamental value 보다 높아져 좋은 수익률을 내는 것처럼 보이지만 일정 시간이 흐른 뒤에는 주가가 다시 fundamental value로 회귀하는 경향을 보이므로 장기적으로는 수익률이 낮다고 주장한다. 미국 주식 시장을 대상으로 한 연구 결과는 3개월 정도 되는 짧은 기간에는 ‘Smart money 효과’가 일어나지만 관찰기간이 길어질수록 ‘Dumb money 효과’가 지배적이고 관찰기간이 3년일 때 효과가 극대화된다는 것을 보여준다.
이와 같은 효과가 한국 주식시장에도 나타나는지 알아보고, 펀드 유입량으로 보여지는 투자자들의 주식에 대한 선호도와 주식의 수익률과의 관계를 살펴보고자 본 연구를 시작하였다. 예를 들어, 일정 시점에 삼성전자 주식의 10%를 뮤추얼 펀드들이 보유하고 있고 그 중 5%는 지난 일정 기간동안 전체 뮤추얼 펀드의 유입량보다 더 유입된 것이라고 한다면, 새로 유입된 5%의 자금이 주식의 수익률에 어떤 영향을 미치는지 살펴보았다.
또한, 유입량에 따른 포트폴리오를 구성하는 경우, 각 포트폴리오에 속한 주식들이 어떤 성향을 가지는지와 MKT, SMB, HML, 의 3가지 요소를 고려하고 나서도 초과 수익률을 보이는지를 알아보고자 Fama French 3-factor 모델로 회귀 분석을 하였다.
