In this thesis we analyze and quantify the volatility index and variance swap strategy. Volatility movements are negatively correlated with returns of stock index. The most common financial instruments for investing in volatility are variance swaps. The variance swap pays the difference between realized variance and a predetermined variance swap rate. This paper investigates the risk-return tradeoff of variance swaps on the KOSPI200. Synthetically construct variance swap rates from the Volatility index. Objective of this thesis is to analyze the relationship between index and variance swap returns. Since the variance swap rates are found to be strongly negative for KOSPI200, We show that investors have historically been able to earn returns by short-selling variance with Variance swap.
2008년에 아시아 최초로 한국 증권 거래소에서 변동성 지수를 발표할 예정이다. 변동성 지수가 발표하게 되면 국내에서도 변동성을 하나의 자산으로 투자하는 인식이 더욱 강해 질 것 이고 ELS, ELW와 같은 주식 연계 파생 상품의 헤지에 유용할 것이다. 미국, 독일과 같은 금융 선진국의 사례를 보면 변동성을 자산으로 하는 변동성 스왑, 감마 스왑, FVA, 분산 스왑 등 다양한 변동성 장외파생상품이 활용되고 있으며 이들은 위험 헤지는 물론 새로운 투자 상품으로 각광받고 있다. 본 연구는 이중 분산 스왑을 이용한 분산 위험 헤지와 분산 매도 전략에 대해서 연구하였다.
국내에는 아직 분산 스왑이 없기 때문에 합성 분산 스왑의 레이트를 구성하기 위해서는 변동성 지수를 이용하였다. 1998년1월1일부터 2007년 12월30일 KOSPI200 지수 옵션을 토대로 블랙숄즈법으로 산출한 내재변동성 지수를 이용하여 산출된 변동성 지수(분산 스왑 레이트)와 KOSPI200 수익률간의 상관 관계를 살펴보았다.
해외 실증 분석과 동일하게 KOSPI200지수의 움직임은 변동성 지수와 음의 상관관계를 보였고 합성한 분산 스왑 레이트를 이용하여 분산 위험 프리미엄을 측정한 결과 또한 마이너스 값이다.
이를 토대로 분산 스왑 매도 포지션 거래 전략 포트폴리오를 구성하여 역사적 지수를 통하여 실증검정 결과 KOSPI200에만 투자 하거나 분산 매수를 하는 전략보다 우수한 수익률인 전반 기간 45.57%, 후반 기간 32.35% 각각 기록하였다. 특히 전반 기간인 1998-2000년 증시 하락과 변동성이 커지는 기간에는 더욱 큰 수익을 나타낸다.
위의 결과로 추정할 수 있는 것은 미래 변동성 정보가 시장에 완벽이 반영되어 있지 않아 분산 위험 프리미엄이 나타나고 있는 점이다. 이는 분산 매도 하면 평균적으로 수익률을 낼 수 있다고 생각할 수 있다. 현재 국내 시장에서는 분산 스왑의 거래가 없어서 분산 스왑 매도 전략을 사용할 수 없지만 공정 분산법으로 산출한 변동성 지수가 나오면 원하는 분산 스왑을 다수의 옵션으로 복제가 가능하다. 분산 스왑으로 분산 매도가 용의해 지게 된다면 이를 통해 현재 시장에 제대로 반영되어 있지 않은 미래 변동성 정보가 더욱 효율적으로 시장에 반영될 것이라고 예상할 수 있다.
본 연구의 한계점은 우선 블랙숄즈법으로 산출한 변동성 지수(VXO)가 미래 변동성의 기대치와 근사값을 이룬다는 근거가 있으나 실제 분산 스왑 레이트로 쓰이는 것은 공정 분산 법에 의한 변동성 지수(VIX)를 사용하고 있다. 등가격 옵션을 이용한 변동성 지표(VXO)의 경우 행사 가격 수준에 따라 내재 변동성이 달라지는 등 미래 분산에 대한 안정적인 정보를 제공하지 못할 수 도 있는 단점이 있다. 즉 변동성 구조 smile, skewness를 완벽하게 반영하지 못한다.
향후 증권거래소에서 변동성 지수(VIX) 발표 이후 정확한 분산 스왑 레이트의 합성으로 분산 매도 전략에 대한 검증이 진행되어야 할 것으로 본다.
