In this paper I investigate in the relationship between venture capital and IPO Underpricing using KOSDAQ data from Oct. 2003 to Sep. 2008. According to Barry and Muscarella(1990) venture capitalists reduce information asymmetry through their certification role. By controlling for IPO proceeds, firm age, firm sales, ROA, bid rate, putback option regulation, and IT service industry, this study empirically shows that the initial return of IPOs is negatively related to the investment of venture capital. Furthermore, empirical analysis shows that the age of lead venture capital can be the proxy of venture capital certification. IPO performance of lead venture capital, however, is not able to use as a proxy of venture capital certification because of contaminated effect.
본 논문에서는 2003년 10월부터 2008년 9월까지 코스닥 데이터를 이용하여 벤처캐피탈과 IPO 저평가 사이에 관계가 있는지를 조사하였다. Barry and Muscarella(1990)에 따르면 벤처캐피탈은 검증 역할을 통해 정보비대칭을 감소한다는 실증 연구가 이루어진 바 있다. 본 연구에서는 IPO 공모규모, 공모 기업의 업력, 매출, ROA, 청약경쟁률, 풋백옵션규제, IT 서비스 산업 더미 등의 변수를 통제하여 IPO 초기 수익률이 벤처캐피탈의 투자와 음의 관계를 갖고 있음을 실증적으로 밝혀 내었다. 이는 1990년대 말에서 2000년대 초까지를 데이터로 사용한 국내의 기존 연구와는 다른 결과인데, 그 동안 시간이 지나오면서 벤처캐피탈의 역할이 단순히 재무적 투자자에서 벗어나 정보제공자로서의 역할로 변모해왔기 때문인 것으로 판단된다. 또한 실증분석 결과 최대 지분 벤처캐피탈이 7년 이상 업력을 가진 경우 저평가 현상이 줄어드는 것으로 나타나 벤처캐피탈의 업력이 검정 역할을 대표하는 것으로 나타났다. 반면 최대 지분 벤처캐피탈의 과거 IPO 실적은 특정 구간에서만 유효한 것으로 나타났는데, 이는 검정 역할과 투자 심리 자극이 동시에 영향을 미치기 때문인 것으로 보인다.
