This paper examines the relationship between market liquidity and price error in the Korean foreign currency market. The price error is measured by price difference between traded FX futures price and theoretical FX futures price calculated from the FX spot price considering convenience yield. The market liquidity is measured by daily traded volume per price volatility during the specific period. The main concept of this new liquidity index is similar to Kyle(1985)’s price impact or Amihud(2002)’s liquidity measures. But it can be calculated simpler than any other previous liquidity measures.
The results show that market liquidity is negatively correlated with price error. Additionally, quote-based liquidity measures are not efficient to measure market liquidity of Korean FX market.
본 논문에서는 원/달러 외환시장에서 실제 거래되는 외환선물가격과 외환선물가격에 기초한 이론적 외환선물가격 차이로 정의되는 가격괴리를, 크게 이자율 기간 구조 및 국가위험 등을 포함하는 보유 비용(Cost of carry) 부분과 유동성 위험에 의한 가격오차 부분으로 나누어 분석하였다. 첫 번째로 (1) 만기 별, 년도 별로 원/달러 외환시장에서 나타나는 보유 비용을 추정하고 그들 사이의 관계를 확인하였고, 두 번째로 (2) 유동성이 보유 비용을 고려한 가격 결정 모형에서 가격오차와 어떠한 상관관계를 가지는지 분석하였다. 이를 통해 유동성은 결국 외환 선물의 이론가격과 실제 거래되는 가격 사이의 가격괴리를 줄이는 방향으로 작용하여, 가격 체계의 효율성을 증진시키는 역할을 한다는 결과를 도출하였다.
이를 위해 제 2장에서는 검증하고자 하는 가설을 설정하고, 제 3장에서는 실증적으로 보이기 위해 사용한 모형과 자료에 대해서 기술하였다. 이를 토대로 4장에서는 가격오차와 유동성 지표간의 회귀분석 결과를 도출하고 이 결과를 바탕으로 가설을 검증하였다. 추가적으로 기존의 호가 기반 유동성 지표와 가격 오차간의 회귀분석을 통해 기존 유동성 지표의 유용성에 대해서도 검증하였다.
마지막으로 제 5장에서는 앞의 결과들을 통합하여 정리하고, 본 연구의 한계점 및 향후 연구과제에 대해 언급하였다.
