As the success of merger offer is getting difficult recently, the management has to think much of the pre-merger process, the bidding process so this research focuses on the bidding process of merger. Using data from 1991 to 2005, abnormal stock returns for both successful and unsuccessful merger offers are examined at the announcement date and the outcome date and, also, the differences between successful and unsuccessful mergers are compared. This paper contributes to the literature on several aspects. First, this study confirms that the stock market favors related, horizontal, and relatively small target mergers over diversifying, vertical, and relatively large target mergers, respectively. Second, this research finds that the stock market distinguishes between a merger bid’s potential success and failure at the announcement date. Then, this research finds that the stock market evaluates more rigorously value-creating mergers than value-destroying mergers. That is, the stock market responses more favorably to the successful value-creating merger bids than successful value-destroying merger bids because of expected benefits of mergers. On the other hand, the stock market reacts more unfavorably to the unsuccessful value-creating merger bids than even unsuccessful value-destroying merger bids as the punishment or disappointment to the managements. This result shows that increasing the success probability of merger offers is important and the previous studies have underestimated the success possibility of merger offer. Also, this paper finds many evidence that same merger offer bring the opposite result to the bidders and targets. This is because the stock market has different perspective to merger offers between bidders and targets. For bidders, the agency problem dominates the stock response but, for targets, the signal effect does matter.
최근 들어 기업 합병의 어려움이 증가함에 따라, 기업 경영진은 합병 이전의 과정, 즉 추진 과정을 중요시해야 한다. 본 연구는 기업 합병의 추진 과정에 초점을 두고 있다. 1991년부터 2005년 사이의 기업 합병 시도 자료를 가지고, 성공한 또는 실패한 합병 사례의 비정상수익을 기업 인수 발표 시점과 결과 발표 시점에서 조사하였다. 본 연구는 여러 측면에서 학문적, 실제적인 의미를 지닌다. 먼저, 본 연구는 주식 시장이 연관된, 수평적인, 그리고 상대적으로 작은 target을 향한 합병 시도에게 연관되지 않은, 수직적인, 그리고 상대적으로 큰 target을 향한 합병 시도에 비해 호의적인 반응을 보이는 것을 확인했다. 또한, 흥미롭게도 본 연구는 주식 시장이 합병 시도 발표 시점에 이미 합병 시도의 성공 혹은 실패 여부를 구분할 수 있는 것을 발견하였다. 이어서, 주식 시장은 value-creating 합병 시도에 대해서는 성공 여부에 따라 보다 엄격한 기준을 가지고 평가하는 것으로 드러났다. 다시 말해서, 주식 시장은 value-creating 합병이 가져 올 장점들에 대한 기대로 인해 성공한 value-creating 합병 시도에 성공한 value-destroying merger에 비해 매우 호의적으로 반응하지만, 실패한 value-creating 합병 시도에 대해서는 심지어 실패한 value-destroying 합병 시도보다 더 부정적인 반응을 보인다. 또한, 본 연구는 같은 합병 시도가 bidder와 target에게 정반대의 결과를 가져오는 사례를 많이 발견하였는데, 이는 주식 시장이 bidder와 target에게 각각 다른 평가 기준을 가지고 있기 때문이다. 구체적으로, 주식시장은 bidder에게는 대리인 문제를 많이 염려하는 한편, target에게는 합병 시도를 통한 긍정적인 정보의 공개 효과에 가치를 두는 것으로 드러났다.
