This study examines whether the abnormal return is predictable, based on the information of an earnings announcement. I find that abnormal returns cannot be achieved by using PEAD strategy in Korea. There is no evidence that stock prices do not fully reflect the implications of current earnings for future earnings. The result does not support the hypothesis that market perceives quarterly earnings as a seasonal random walk. Therefore, I conclude that the stock price response to earnings announcement is not under-reacted.
Finally, I measure the degree of market's misperception. But the measure is not good for the stock market in Korea. In stead, I interpret the measure and suggest new implications of it theoretically.
본 연구에서 제시된 증거들은 Bernard and Thomas(1990)의 모형을 지지하지 않는다. 시장이 '단순한 기대'를 함으로써 분기별 이익의 정보가 주가에 모두 반영되지 못하고 지연된다는 그들의 가설을 지지하는 증거는 나타나지 않았다. 본 연구의 결과는 PEAD 거래전략으로 유의한 비정상수익을 거둘 수 없으며, PEAD 전략의 수행으로 거두게 되는 비정상수익률은 자기상관관계가 없는 것으로 드러났다.
분기별 이익의 구체적인 시계열 과정(Brown-Rozeff(모형)을 가정한 검증에서도 Bernard and Thomas(1990)의 가설을 지지할 수 없었다. 한 가지 제기된 의문은, 현재의 비정상수익률이 1분기 이전과 3분기 이전의 비기대이익에 대하여 음의 회귀계수를 가짐으로써, 비기대이익에 대해 과잉반응 하고 있다는 상반된 결과가 나왔다는 점이다.
끝으로, Lee and Rui(2006)의 모형을 이용하여 시장 미인식의 정도를 측정하여 보았으나 통계적으로 유의하지 않아 신뢰할만한 결과는 아니었다. Bernard and Thomas(1990)의 가설과 주가의 지연반응이 잘 설명되지 않는 KOSPI200시장에 적용하였기 때문으로 생각된다. 그러나 Lee and Rui를 확장한 모형에서 과잉반응이 64%를 차지하고 있다는 결과는 한국시장의 투자자들이 과잉반응을 보이고 있다는 앞선 결과와 일치한다.
