This paper tries to explain the credit default swap(CDS) premium, using the volatility of individual firms and the liquidity of each CDS trade. We examine whether the volatility and liquidity effects vary across four rating groups. Our empirical results suggest that the pricing effects of volatility vary consistently across four grade entities. And we also find that liquidity is priced in CDS premia, but it is valid only investment grade entities. These results hold after controlling for firm-specific, and macroeconomic variables.
본 연구에서는 2001년 1월부터 2006년 3월까지의 미국 시장과 유럽 시장의 신용부도스왑 데이터를 사용해 변동성, 유동성, 기업 재무 정보, 거시 경제 변수 등과 신용부도스왑 프리미엄과의 관계를 회귀분석을 통해 분석해 보았다. Aa, A, Baa, 그리고 투기 등급의 네 가지의 신용등급별로 그룹을 나누어, 각 변수가 신용부도스왑 프리미엄에 미치는 영향력이 각 그룹별로 어떻게 변화하는지 살펴보았다. 먼저 변동성 변수만으로 회귀분석 한 다음, 각 신용부도스왑의 유동성, 개별 기업의 재무 정보, 그리고 거시 경제 변수 등의 다른 설명 변수들을 추가적으로 도입해 가는 순서로 진행되었다. 그 결과 변동성은 모든 신용등급에서 신용부도스왑 프리미엄과 유의한 양의 관계를 가졌고, 신용등급이 낮아질수록 민감도가 증가했다. 그리고 투자등급의 경우에는 신용부도스왑 거래 자체에서 발생하는 유동성 효과가 유의하게 설명력을 갖는 것으로 보아 신용부도스왑 프리미엄을 순수한 부도위험 요소로만 보기에는 한계가 있음을 알 수 있었다.
