In this article, I empirically examined three hypotheses about the daily convenience yield behavior that arose when the supply of commodity lacked, using the price data in international commodity futures markets since 2001. And I tried to find the practical use of previous findings as a trading strategy. First, I showed that the interest rate could not be a significant variable to explain the daily convenience yield behavior, which could be an empirical evidence for the standard call option framework not being a right tool to evaluate the daily convenience yield. Second, I showed that the exchange option framework had a high explanatory power towards the variation of the daily convenience yield as an alternative of the standard call option model. Third, I examined whether there was a negative relation between the daily convenience yield and the crack spread in petroleum commodity futures markets, but the results were not consistent with those of the former study in which the market data in 1990’s had been used. Finally, using the empirical result that implied spot price derived from the equation on the assumption that exchange option framework was effective, had a high correlation with the futures spread, I showed that the idea that it is a good time for trading commodity futures when the market spot price was heavily deviated from the implied spot price, could be an effective trading strategy.
본 논문에서는, 2001년 이후 국제상품선물시장의 가격 자료를 사용하여, 상품의 공급 부족시 발생하는 편의수익의 일일 행태에 관한 3가지 가설을 실증분석하였다. 또한, 그 결과들이 매매 전략에 유효하게 적용될 수 있음도 보였다.
첫째, 금리가 일일 편의수익 행태를 설명하는데 유의한 변수가 되지 못함을 보였는데, 이는 표준 콜 옵션 틀이 일일 편의수익을 평가하는데 적합하지 못하다는 반증이 되었다.
둘째, 표준 콜 옵션 모형의 대안으로서, 교환 옵션 모형이 일일 편의수익 변동에 대해 높은 설명력을 가짐을 보였다.
셋째, 일일 편의수익과 석유 상품선물시장의 크랙스프레드 간에 음의 상관관계가 존재하는지를 검정하였는바, 그 결과는 1990년대 시장 자료를 사용한 기존 연구 결과와는 상반되는 것이었다.
마지막으로, 교환 옵션 모형이 유효하다는 가정 하에 성립하는 등식으로부터 내재 현물가격을 도출하고, 이것이 선물 스프레드와 높은 양의 상관관계를 갖는다는 실증적 결과를 이용하여, 시장 현물가격이 내재 현물가격으로부터 크게 이탈되었을 때를 매매 적기로 간주하는 매매 전략이 유효할 수 있음을 보였다.
