This thesis is the empirical study on the return and volatility of the stocks announcing the largest stockholder changes. The sample consists of 30 Korean companies that announced the largest stockholder change from 2001 to 2005. The thesis follows event study methodology to estimate the abnormal return during the event window and the main theories of this thesis are the Efficient Market Hypothesis and the Market Signaling.
On the base of the two main theories, I made five hypotheses. And this thesis studied the abnormal return after and before the event, the volatility after and before the event, the difference of abnormal returns between the stocks listed on the Korea Securities Exchange and Kosdaq, the difference between one industry and another, and the difference between large companies and small ones.
From the empirical test, this thesis found that the abnormal return after and before the event showed the negative increase and the volatility after and before the event was bigger than 1.
기업의 경영권 확보 또는 시세 차익 등 여러 가지 목적에 의해 최대주주의 변경이 증가하는 추세에 있는바 이러한 최대주주 변경과 원주의 주가수익률의 변동 및 주가수익률의 변동성이 어떠한 관련성이 있는지 알아보고자 본 연구를 하게 되었습니다.
본 연구는 효율적시장가설과 신호이론의 두 가지 이론을 중심으로 Brown and Warner의 비정상 수익률의 성과 측정모형에 대한 연구를 바탕으로 진행하였습니다. 기존에 연구되었던 주제는 국내 및 국외적으로 대주주의 지분변동이나 CEO의 변경 등이 원주에 미치는 영향에 대해서는 많은 연구가 있어 왔지만, 최대주주의 변경이라는 사건에 대해서 그 영향을 연구한 것으로는 본 논문이 처음 시도한 것이라는데 의의가 있다고 볼 수 있습니다. 2001년부터 2005년까지 5년간 최대주주 변경 공시를 한 기업 중 30개를 선정하여 원주의 비정상초과수익률과 누적초과수익률을 구하고, 시장전체의 수익률을 고려한 후 t검정을 통하여 자료의 유의성을 검정하였다. 실증분석의 결과는 다음과 같습니다.
첫째, 사건일 이후 원주의 누적초과수익률은 1% 수준에서 통계적으로 부(-)의 값을 나타냄을 알 수 있었음. 이는 우리나라의 시장이 준강형 효율적시장이라고 볼 수 없음을 알 수 있었습니다.
둘째, 변경된 최대주주에 대한 정보의 부족은 불확실성의 증가로 이어지고, 이러한 불확실성의 증가는 주가의 변동성을 확대시킴을 알 수 있었습니다.
셋째, 거래되는 시장에 따라 사건에 대한 원주의 반응을 분석한 바로는 우리나라에서는 코스닥에 등록되어 있는 기업의 주가수익률이 거래소에 상장되어 있는 기업의 주가수익률에 비해 상대적으로 큰 부(-)의 반응을 보임으로써, 코스닥시장이 거래소시장보다 덜 효율적이라는 판단 근거를 제공한다고 생각할 수 있었습니다.
넷째, 기업의 규모에 따른 원주의 반응을 분석한 바로는 사건일 이후에 대기업의 주가수익률의 하락폭이 중소기업의 주가수익률의 하락폭에 비해 5% 범위에서 통계적으로 유의한 값으로 크게 나타남을 알 수 있었습니다.
마지막으로, 업종별로 원주의 반응을 분석해 보았습니다. 금융업, 건설업, 그리고 유통업으로 국내 경제에 영향이 비교적 큰 업종으로 선정하였고, 결과는 업종별로는 사건에 따른 원주의 누적수익률에 차이가 없었습니다.
