This thesis studies the valuation of Power Spread Note, using two short rate models of the term structure of interest rates. Power Spread Note is designed in abnormal market circumstance which KTB yield is higher than IRS rate. The price of this structured note depends on the spread between CD and KTB3M. We are using the two factor Hull-White Model and CIR Model in order to create the interest rate trees of CD and KTB3M. Then we combine the two interest rate trees by using a two factor model and transition probability at each node is calculated with the adjustment of the correlation between CD and KTB3M yield. We empirically analyze the difference between theoretical price and issued price. The result is that theoretical price in Hull-White Model is lower than issued price. In the case of price in CIR Model is opposite. The reason is Hull-White Model can fit the initial term structure, so it can reflect the market condition like an inverted swap spread. Issuer and swap bank should hedge their position. To hedge their position, they should buy KTB in the market. So issuing Power Spread Note makes KTB yield curve flatten.
본 연구는 금년 7월말부터 발행되기 시작한 구조화채권인 Power Spread Note의 가격을 균형모델인 CIR모형과 무차익모형인 two factor Hull-white모형, 그리고 현재 수익률곡선을 이용한 방법을 이용하여 구하였다. 특히 이 구조화채권은 앞에서 언급한 것과 같이 스왑스프레드가 역전된 비정상적인 시장상황을 이용한 차익거래 성격을 갖는 채권이다. CIR모형을 이용하여 구한 이론가는 발행가 보다 높게 나왔고 Hull-White모형을 이용하여 구한 이론가와 현재 이자율곡선의 선도이자율을 통해 구한 이론가는 발행가보다 낮게 계산되었다. 이는 균형모형인 CIR모형의 경우 이러한 스왑스프레드의 역전현상을 반영하지 못하여 발행가보다 높게 나온 것으로 판단되며, 따라서 구조화채권의 평가시 발행자와 Swap bank의 시장상황 그에 따른 상품개발 아이디어, 헷지 포지션까지 고려하여 평가를 하여야만 발행자입장에서의 정확한 가격을 산출할 수 있음을 알 수 있었다. 결론적으로 구조화채권은 현재 이자율곡선을 정확히 반영하는 무차익모형을 사용하여 평가하는 것이 타당하다고 판단된다. 또한 Power Spread Note의 발행이 채권시장에 어떠한 영향을 미치는 지를 살펴보았다. 헤지수요가 국고채 수요를 증가시켜 스왑스프레드를 축소시키는 것을 알 수 있었으며, 스왑스프레드의 축소폭은 구조화채권의 발행물량에 따라 차이를 보이는 것으로 판단된다. 이와 같이 구조화채권들의 발행이 채권시장에 영향을 미침으로써 채권운용등에서도 이러한 요소가 고려 되어져야 할 것이다.
