This thesis examines Korean manufacturing firms' changes and tendency of corporate cash policies before and after the IMF crisis in Korea. Following the empirical test of Almeida et al.(2004), This study suggests modeling a firm' s demand for liquidity to develop a test of the effect of financial constraints. This study hypothesizes that first the firm' s propensity to save cash out of the cash flow, which reflect the fact that the cash flow sensitivity, should be more sensitive after the IMF crisis than before the crisis, and second, the constrained firms should have positive cash flow sensitivity, while an unconstrained firm' s cash saving should not systematically be related to cash flows.
I divide Korean firms into constrained firms and unconstrained firms by four schemes: payout ratio, asset, bond rating, CP ratings. I find that the constrained firms have the tendency to save cash more than the unconstrained firms do calculating their yearly cash holdings.
I empirically estimate the cash flow sensitivity using a large sample of manufacturing firms from 1990 to 1996 before the IMF crisis and from 1998 and 2004 after the IMF crisis. In the result of the test, the first hypothesis is accepted because it shows that the firms' cash flow sensitivity after the IMF crisis is continuously positive, while the firms' sensitivity before the IMF crisis does not show a systematic pattern. However, the second hypothesis is not accepted because the cash flow sensitivities of both constrained firms and unconstrained firms are positive in most schemes except for CP ratings.
Therefore I conclude that Korean firms have managed cash to avoid financial risk and uncertainty since the IMF crisis. This is in contrast to the fact that there were no cash policies before the IMF crisis. Moreover, both constrained firms and unconstrained firms have set corporate policies that tend to save cash since the IMF crisis.
IMF전후 한국제조기업의 재무적인 능력에 따른 현금보유정책의 경향과 변화를 살펴보기 위해 현금흐름에 대한 현금민감도를 측정하였다. 증명하고자 하는 가설은 두 가지로 IMF전보다 IMF후에 기업들의 현금흐름에 대한 현금민감도가 더 민감하다는 것과 재무적으로 제약이 있는 기업이 제약이 없는 기업보다 현금보유의 경향이 더 강하다는 것이다. 연구방법은 기존에 이미 여러 연구에서 사용된 배당성향, 자산, 회사채등급, CP유효등급에 따라 IMF전후 한국제조기업을 재무적 제약기업과 비제약기업을 분류하였고, Almeida et al.(2004)이 사용한 모델에 따라 한국기업의 재무지표를 대입시켜 회귀분석을 시도하였다. 회귀분석 결과 IMF전보다는 IMF후에 기업들의 현금흐름에 대한 현금민감도가 유의한 양(+)의 값을 나타내어 첫 번째 가설을 뒷받침하였다. 미래의 긍정적인 투자기회에 대한 기업들의 현금보유도 IMF이후 더 뚜렷하게 유의한 양(+)의 값을 나타내어 수익이 높은 미래 투자기회에 대한 기대와 그 기회를 놓치지 않기 위해 현금보유비율이 높은 것을 알 수 있다. 그러나 제약기업이 비제약기업보다 더 현금보유를 하는 경향이 더 있다라는 두 번째 가설은 증명되지 않았다.
지금까지의 연구결과에 의하면 한국제조기업은 재무적 상황에 상관없이 IMF이전에는 현금정책이 큰 비중을 두지 않았으나 IMF이후 현금관리를 인식하고 일정한 현금을 보유하는 운용을 하고 있다고 하겠다. 현금 보유는 차기 수익성 있는 투자기회에 대한 용도가 중요한 비중을 차지하고 그것은 자금조달이 용이한 기업과 어려운 기업 공통적으로 나타나는 현상이다. 기업의 규모 대비 현금보유비율은 재무적으로 외부 자금조달이 어려운 기업이 더 크게 나타나나 그것은 재무적 능력이 부족한 기업의 적은 자산규모 때문에 상대적으로 비율이 크게 나타날 수 있다. 재무적 능력과는 무관하게 제약기업과 비제약기업 모두 수익이 발생하였을 때 현금을 보유하는 경향을 보이고 있다. 이는 미국기업의 재무적 제약기업이 현금을 더 보유하는 경향으로 현금흐름에 대한 현금민감도가 양(+)의 값이 나타내고 재무적 비제약기업의 현금민감도는 제로(0)에 가까운 값을 나타내는 연구결과와는 다른 것이고 그 현상을 참고로 한 이 논문의 두 번째 가설과는 일치하지 않는다.
