This thesis analyzes a CAT(catastrophe) bond issuance process and estimates a theoretical price of the bond that was issued in the real economy.
In the analysis of the bond issuance process, the structure of the three-tranche based bond and the stepped-up structured trigger levels were examined and the relation between investors and the bond's investment grade was investigated. Also, the moral hazard problems that can occur during the period before the bond matures was examined and some solutions to straighten out those problems were presented with different types of trigger levels. In addition, some facts which need to be considered when investors organize their hedge portfolio with PCS index options were put forward.
In the estimation of the theoretical price of the bond, underlying asset's lognormal distribution was assumed. However, the lognormal assumption on natural catastrophes like earthquakes and typhoons have some inefficiencies in bond pricing from the perspective of the so-called 'Power-law.' A couple of instances were shown from the cases involving California earthquakes.
태풍, 지진, 홍수 등 우리 주변에서 흔히 접할 수 있는 대재해위험(catastrophe risk)은 그 손실규모의 거대성으로 말미암아 전통적 보험시장에서 그 담보범위가 한정되어 왔으며, 2001년 발생한 WTC(World Trade Center)테러사태나 지난해 12월 인도양 쯔나미 등은 기존 재보험시장의 경색화 현상을 보여주는 한 단면이라 할 수 있을 것이다. 선진각국에서는 수년전부터 이미 비전통적(non-traditional)방법의 위험관리 기법을 사용해 오고 있으며, 미국에서 처음 등장한 ART(Alternative Risk Transfer)라는 용어도 최근에 들어와서는 자본시장(capital market)을 통한 위험전가(risk transfer)의 영역에까지 확대되어 사용되고 있는 실정이다. 본 논문은 대재해채권의 실제 발행사례를 구체적으로 분석하고 채권의 이론가격을 추정해 본다. 채권발행과정의 분석에 있어서는 발행된 채권의 3단계 트랜치구조와 그에 따른 보상기준점의 설정, 투자자와 채권의 신용등급과의 상관관계, 채권만기 이전에 발생될 수 있는 채권발행자의 도덕적해이의 문제와 보상기준점에 따른 trade-off, index를 활용한 헤지 등의 문제가 다루어진다. 이론가격을 추정함에 있어서는 underlying의 로그노말분포를 전제하고 있지만 실제로 캘리포니아 지역에 발생된 지진과 같은 자연재해에 있어서는 소위 'power-law'가 존재함에 따라 적정 이론가격을 추정하는 데 있어서의 장애요인을 살펴본다.
