This thesis examines the pricing toll road ABS (asset backed securities) in Korea, which is collateralized on the future toll revenue of the highway operation. Since most of risk on toll road ABS come from the asset (toll revenue) characteristics, this thesis proposes structural pricing model. To apply this model, asset value and volatility are estimated using historical toll revenue data. Also, the interest rate is assumed to follow stochastic process. There are no analytic solutions to the equations, explicit finite difference method is used to compute the ABS bond prices numerically. Sensitivity analysis is conducted by varying the values of the key input variables within a plausible range. The ABS bond price increases with the decrease in the collateralized asset volatility, but rate of changes decrease. Also, yield spread between ABS bonds with high asset volatility and with low asset volatility is enlarged with an increase of time to maturity.
본 논문은 한국에서의 유료도로 유동화 증권의 가격결정 방법에 대해 연구하였다. 유료도로 유동화 증권은 유료도로의 미래 통행료 수입을 담보로 발행 되며 채권의 신용도는 대부분 유동화 기간동안의 통행료 수입에 의존한다. 이러한 유동화 증권은 한국에서 처음 발행되는 것으로서 실증분석 데이터 또는 관련된 연구가 많지 않은 실정이다. 그러나 유로도로 유동화증권은 근본적으로 위험채권으로 구분할 수 있으므로 기존의 위험채권 평가모형을 비교하여 적용가능성을 검토하였으며 유료도로 유동화 증권은 미래통행료수입이라는 단일한 자산가치 과정에 따라 리스크가 결정되므로 자산가치 과정을 통하여 위험채권을 평가하는 구조형 모형의 접근방법이 타당하다고 판단하였다. 또한 이표채인 ABS채권 특성과 stochastic interest rate를 반영함으로써 보다 현실적인 가격산정을 위하여 Kim et al.이 1993년도에 제시한 논문을 토대로 가격결정 모델을 구축하고 필요한 모수의 추정, 그리고 컴퓨터 프로그래밍을 통하여 가격을 산정하여 보았다. 유료도로 관리권에 대한 시장 거래 자료가 없으므로 자산가치의 모수 추정을 위해서 경제변수와교통량의 회귀분석을 통하여 미래 통행료를 예측하고 이를 위험조정 할인율로 할인하여 자산가치와 변동성을 측정하였다. 그리고 추정치인 자산가치와 변동성과 만기변화에 대해 일정 범위내에서 민감도 분석을 시행하였다. 담보자산 가치의 변동성이 하락함에 따라 ABS채권가격은 상승하는 부(負)의 관계를 보였으며 상승률은 체감 하였다. 또한 만기 증가에 따라 기초자산의 변동성이 높은 ABS채권과 변동성이 낮은 ABS채권의 수익률 스프레드(yield spread)는 증가하는 형태를 보였다. 본 연구를 통하여 유료도로의 미래 현금흐름을 대상으로 하는 유동화 채권(ABS)평가의 하나의 방법론을 제시하는데 의의를 두고자 한다. 특히 국내에서 처음 거래되는 유료도로 ABS의 특성과 그에 따른 적절한 가격평가 모형을 제시한 데 의의가 있다.
