This thesis presents an empirical analysis on the determinants of the benchmark bond premia defined as the differences between the off-the-run treasury bond yields and the on-the-run treasury bond yields in the Korean treasury bonds market. This thesis analyzes the five hypotheses between the benchmark bond premia and the factors, such as investor's demand for liquidity, credit spreads, interest rate swap spreads and KTB futures spreads, the auction cycle and trading volumes, interest rate variables. The results show that investor's demand for liquidity and interest rate swap spreads have a significantly positive effect on the benchmark bond premia. Also the empirical analyses show that the auction cycle, on-the-run trading volumes, interest rate levels and interest rate volatilities have a positive relationship with the benchmark bond premia, whereas interest rate slopes and off-therun trading volumes have a negative relationship with the benchmark bond premia. However, there are no consistent empirical results with the hypotheses for credit spreads and KTB futures spreads. This paper provides the useful information on the implied liquidity premium of the Korean treasury bond prices and the arbitrage trading or relative value trading using the Korean treasury bonds.
본 논문에서는 최근물과 직전 경과물간의 수익률 차이인 지표채권 프리미엄에 대하여 유동성변수, 신용위험변수, 파생상품시장변수, 입찰주기 및 거래량, 이자율변수로 구분된 5가지 설명변수와 관련된 가설을 설정하고, 이를 2001년 1월 17일부터 2005년 9월 30일까지의 일별 시장데이타를 이용하여 실증분석하였는 바, 우리나라 국채시장의 3년 및 5년 지표채권 프리미엄은 투자자의 유동성에 대한 수요의 변동, 이자율스왑 스프레드의 변동, 다음 입찰기일까지의 잔존기간, 최근물 일일거래량, 이자율수준의 변동 및 이자율변동성 등과 통계적으로 유의한 정(+)의 관계를 보였고, 이자율기울기의 변동 및 경과물 일일 거래량과는 통계적으로 유의한 음(-)의 관계를 보이는 것으로 나타났다.
특히, 지표채권 프리미엄은 투자의 유동성에 대한 수요의 변동과 이자율스왑 스프레드의 변동과 강한 상관관계를 나타내었는데, 투자의 유동성에 대한 수요의 변동이 높은 설명력을 보인 것은 지표채권 프리미엄이 유동성 프리미엄의 일종이라는 것을 입증하는 것이고, 이자율스왑 스프레드의 변동이 높은 설명력을 보인 것은 이자율스왑과 국채를 이용한 상대가치거래가 경과물의 수급에 대한 영향을 통해 지표채권프리미엄에 영향을 미친다는 거래적 측면을 반영한 결과로 해석된다
반면, 지표채권 프리미엄에 대한 국채선물스프레드와 신용위험변수의 영향은 예상과 달리 통계적으로 유의하지 않거나 반대 부호의 결과를 나타내었고, 10년 지표채권 프리미엄의 경우에는 투자자의 유동성에 대한 수요의 변동과 이자율수준만이 통계적으로 유의한 영향을 주는 것으로 나타났다.
또한, 본 논문에서는 2003년 3월 통합발행기간 확대가 지표채권 프리미엄에 미친 영향과 직전 경과물이 국채선물의 최종결제기준채권으로 선정되는 경우 지표채권 프리미엄에 미치는 영향을 평균일치 테스트를 통해 분석한 결과, 예상과 같이 통합발행기간 확대와 직전 경과물의 최종결제기준채권 편입은 지표채권 프리미엄의 감소를 가져온 것으로 나타났다.
이상으로 일반적으로 학계나 금응시장에서 관심을 갖는 스프레드인 신용스프레드, 이자율스왑 스프레드, 국채선물 스프레드 및 국채 경과물과 최근물간의 금리 차이인 지표채권 프리미엄 중, 우리나라의 경우 국채 유통시장의 형성역사가 미흡한 원인으로 가장 연구가 미흡했던 지표채권 프리미엄의 결정요인에 대하여 실증 분석해 보았다.
보다 정확한 분석을 위하여는 자료적 측면에서 보다 장기간의 데이터 축적이 요구되지만, 미흡한 국채 유통시장의 형성역사로 인한 자료의 한계에도 불구하고 지표채권 프리미엄의 설명요인에 대한 이러한 실증분석은 국채가격에 내재된 유동성위험과 국채의 가격형성원리에 대한 이해를 높일 뿐만 아니라, 국채를 이용한 차익거래 및 상대가치거래에 대한 유용한 정보를 제공할 수 있을 것으로 보인다.
