The purpose of this thesis is to examine the Korean investors' risk preferences and estimate the representative agent's relative risk aversion (RRA) at different horizons implied by the KOSPI 200 option prices. This thesis includes testing forecast ability of risk-neutral PDF (RN-PDF) embedded in cross sections of option prices, estimating subjective PDF (SUBPDF) with both power and exponential-utility functions, and measuring risk aversion parameters. The two major results of this thesis are as follows. Firstly, we cannot reject the hypothesis that the estimated RN-PDFs provide accurate forecast of the distributions of future realizations for the KOSPI 200 contract except for the 1-month horizon. Secondly, the estimated coefficients of RRA are all not significantly different from zero. Therefore, we cannot find any sufficient proofs of the representative agent's risk aversion for the KOSPI 200 option market. These results may arise from several reasons such as the irrational investment behaviors of KOSPI 200 option market investors, the significantly low level of the underlying assets returns for the KOSPI 200 index and the shortage of number of samples due to the short history of KOSPI 200 option market.
본 논문의 목적은 KOSPI 200 옵션가격에 내재되어 있는 우리나라 투자자들의 위험선호와 대표투자자의 위험회피정도를 연구하는데 있다. 따라서 본 논문은 옵션가격의 횡단면에 내재 되어 있는 위험중립확률분포(RN-PDF)의 실제 확률분포( true PDF)에 대한 예측능력을 검증하고, 주관적확률분포(SUB-PDF)를 Power 효용함수와 Exponential 효용함수를 가정하여 추정한 후 궁극적으로 위험회피계수를 측정하고자 한다. 그리고 추정된 RN-PDF 와 SUB-PDF 의 기초통계량을 분석하는 한편 RN-PDF 와 SUB-PDF 의 차이로써 정의되는 equity risk premia를 측정 하고자 한다. 실증분석의 주요 결과를 보면, 예측기간 1개월을 제외하고 다른 모든 예측기간의 표본에서 위험중립확률분포는 실제 PDF 에 대한 예측능력이 우수하다라는 가설을 기각하지 못하였으며 추정된 상대적위험회피 계수들도 0과 크게 다르다는 증거를 찾을 수 없었다. 따라서 KOSPI 200 옵션시장으로 부터의 대표 투자자의 위험회피의 존재에 대한 충분한 증거가 발견 되지 않았다. 이러한 결과들은 KOSPI 200 옵션시장 참가자들의 비합리적인 투자 행태와 KOSPI 200 옵션의 기초자산인 KOSPI 200 지수의 표본기간중 낮은 수익률, 그리고 KOSPI 200 시장의 짧은 역사로 인한 표본 개수의 부족등에 기인한다고 할 수 있다.
