This paper estimates default parameters of the reduced-form debt and credit default swap model. Properties of the estimates are then carefully examined. Default is defined to exhibit macro-dependency. We used risk-free rates and the market index as state variables. For the debt model, a liquidity discount is included to capture the non-default component of the credit spread. Jarrow and Yildirim’s credit default swap model is extended to incorporate equity market information as an additional factor. Overall, the debt and the credit default swap model fit the actual prices quite well with average $R^2$ 81% and 72% respectively.
Default estimates from the credit default swap market seems to be more volatile than those from the debt market, reflecting more volatile nature of the credit default swap prices. Equity market information turned out to have a significant effect on credit default swap prices, supporting the usefulness of the extended model.
Default estimates from the debt and credit default swap markets are compared. It turned out that expected loss estimates are cointegrated, suggesting that both variables are related. However, hypothesis that both markets expect same expected loss is rejected for many firms. Price discovery is dominant in the debt market for the Korean firms, which can be the evidence that credit default swap market for Korean firms is immature.
본 논문에서는 채권 및 신용부도스왑 축약 모형의 모수를 추정을 통하여 채권 가격과 신용부도스왑 가격에 내재되어 있는 기업의 부도위험을 측정하고 이의 특성을 고찰한다. 부도위험은 거시 경제 변수와의 상관성을 고려하여 추정하였다. 무위험 이자율과 주가지수를 거시 경제 상태를 나타내는 변수로 사용하였다. 채권 모형의 경우, 신용 스프레드에서 비부도위험을 분리하여 부도위험 부분만을 측정하기 위하여 유동성 할인의 개념을 사용하였다. 신용부도스왑 모형은 주식시장의 정보가 부도에 영향을 미치는 형태로 확장되었다. 채권 모형과 확장된 신용부도스왑 모형 모두 실제 가격을 잘 설명하는 것으로 나타났다. 채권 시장의 경우는 평균적으로 81%의 설명력이 있는 것으로 나타났으며, 신용부도스왑 시장의 경우는 평균적으로 72%의 설명력이 있는 것으로 나타났다.
신용부도스왑 시장에서의 부도에 대한 추정치가 더욱 변동성이 큰 것으로 나타났는데, 이는 채권 가격에 비하여 신용부도스왑의 가격의 변동성이 큰 것을 반영하는 것으로 여겨진다. 주식시장의 정보가 신용부도스왑 가격의 큰 변동성을 잘 설명하는 것으로 나타나, 확장된 모형의 유용함을 확인하였다.
두 시장에서의 부도위험에 대한 추정치를 비교해 보았을 때, 각 시장에서의 추정치는 공적분 관계에 있는 것으로 나타났다. 하지만 두 시장이 부도위험을 동일하게 보고 있는가에 대한 가설은 일부는 기각되고, 일부는 기각되지 않아 일반적인 결론을 내리기에는 불충분한 것으로 나타났다. 또한, 공적분 관계에 있는 두 변수 중 채권가격에 내재되어 있는 부도에 대한 정보가 신용부도스왑 가격에 내재되어 있는 부도에 대한 정보를 선행하는 것으로 나타났다.
채권시장의 경우, 모형이 채권가격을 잘 설명하는 것으로 나타났으며, 신용부도스왑 시장의 경우, 주식시장의 정보를 모형에 반영함으로써 신용부도스왑 가격에 대한 설명력이 높음을 확인하였다. 또한 각 시장에서의 추정치는 공적분 관계에 있는 것으로 나타났다. 하지만 두 시장이 부도위험을 동일하게 보고 있는가에 대한 가설은 일부 기각되고, 일부는 기각되지 않아 일반적인 결론을 내리기에는 불충분한 것으로 나타났다. 채권가격에 내재되어 있는 부도에 대한 정보가 신용부도스왑 가격에 내재되어 있는 부도에 대한 정보를 선행하는 것으로 나타났다.
