This study examines the long- and short-run relationships between credit spreads of corporate bonds and the risk-free interest rate in Korea. This study shows that credit spreads are negatively related to the risk-free interest rate in the short-run by regression analysis. An increase in Treasury rates causes credit spreads to narrow which is consistent with the implication of the structural models for pricing corporate bonds and most of existing empirical studies. This decline is small for good quality bonds and large for bad quality bonds. However, utilizing cointegration techniques, this negative relationship is reversed over the long-run and higher rates cause spreads to widen. These results imply a dynamic process for credit spreads. Therefore, traditional yield spread models are found to be inadequate. And it is necessary to reflect this dynamic process of credit spreads in pricing corporate bonds and in computation of VaR.
본 논문은 한국시장에서의 무위험이자율과 신용스프레드의 장단기 상관관계를 회사채 신용등급별로 구분하여 분석한 것이다. 단순 및 다중 회귀식에 의한 분석결과 단기적으로 신용스프레드는 무위험이자율과 부(-)의 상관관계를 보였다. 즉, 무위험이자율의 증가는 신용스프레드를 축소시키는 결과를 초래하였고 이것은 위험채권 평가모형인 구조모형의 이론과 대부분의 실증분석 논문들의 결과와 일치하는 것이다. 또한 신용등급이 떨어질수록 무위험이자율이 상승할 경우 신용스프레드는 더 많이 축소되는 결과를 보였다. 그러나, 공적분의 개념을 이용하여 장기적인 상관관계를 모색할 경우 이러한 부(-)의 상관관계는 장기적으로 반전되어 무위험이자율의 증가는 신용스프레드를 확대시키는 결과를 보였다. 즉, 무위험이자율과 신용스프레드는 단기적으로 부(-)의 관계, 장기적으로는 정(+)의 관계가 성립하여 두 변수의 상관관계가 시간 가변적이라는 것을 의미한다. 이와 같은 연구 결과는 위험채권 및 신용파생상품의 가격평가모형을 수립하거나 VaR를 계산할 경우에 매우 큰 영향을 미치는 내용이다.
