This thesis examines whether spot volatility has a positive impact on turnover (volume/open interest) reflecting the speculative trading activities in the futures market. Moreover, this thesis examines the effects of futures volatility and turnover on spot volatility, using the daily and intraday data of the Korea Treasury Bond futures market.
The methodologies of this thesis are as follows. First, the volatility of spot and futures market is examined by three methods; (1) the volatility estimated from the daily closing price using GARCH(1,1). (2) the volatility estimated from the intraday data - 5 minutes interval return using classical method. (3) the volatility estimated from the intraday data - 5 minutes interval return using GARCH(1,1). VAR is then constructed for these volatilities together with turnover. Finally, the relationship among these variables is discussed using Variance Decomposition and Impulse Response Function.
The intraday volatilities have more explanatory power than the volatility estimated from the daily closing return. The result using the intraday volatilities can be summarized as follows First, we find that spot volatility has a positive impact on turnover. Second, we find that futures volatility increases spot volatility.
본 연구는 채권시가평가제도 실시 이후 기간을 대상으로 국채선물시장의 일별자료(daily data)와 일중자료(intraday data)를 이용하여 현물과 선물의 수익률 변동성을 추정하고, 투기적인 거래강도를 나타내는 회전율(V/O)과 현물 변동성의 관계를 실증하고 이 회전율(V/O)을 현물과 선물의 변동성과 함께 VAR모형에 포함시켜 선물거래가 현물시장에 미치는 영향을 분석하였다. 변동성은 일별종가기준 수익률을 기준으로 GARCH(1,1) 모형으로 추정하는 방법(변동성Ⅰ)과 일중 5분간격 수익률의 분산을 이용하는 고전적인 방법(변동성Ⅱ), 일중 5분간격 수익률을 기준으로 GARCH(1,1) 모형으로 추정하는 방법(변동성Ⅲ)으로 구분하여 산출하였다.
일중 가격변동효과를 정확히 반영하는 변동성Ⅱ와 변동성Ⅲ를 이용한 이상의 실증분석 결과를 종합해 볼 때 첫째, 현물시장의 변동성이 회전율(V/O)에 대해 (+)의 방향으로 상당한 설명력을 가지고 있음을 보여주고 있다. 둘째, 현물시장의 변동성이 선물 변동성에 의해 영향을 받고 있음이 확인되었다.
