This paper examines whether Korean firms offering seasoned equity manage earnings around equity offering and the relationship between the earnings management and long-run operating and stock performance. Consistent with prior studies, I found that offering firms in Korea tend to increase their reported income using discretionary current accruals in the year prior to issuance and issue year. The results show that issuers with high discretionary current accruals have low post-issue long-run operating performance up to three years after the issue. However, discretionary current accruals in the year prior to the issue have lower predictive power for long-run operating performance. This paper also attempts to explain the long-run underperformance after equity offering in Korea, the one of the potential causes for long-run underperformance of equity offering firms by using earnings management hypothesis. Up to three years after the offering, firms under-perform in stock returns compared with control firms. However, the expected negative relationship between discretionary accruals and post-issue stock return underperformance was not found. Additionally this paper examined the short-term positive stock return after equity offerings can be explained by the earnings management. If investors can rationally infer the earnings management of issuers at the announcement, there should be negative relationship between pre-issue discretionary accruals and the short-term stock returns. The results do not support the negative relationship. In sum up, earning management by Korean seasoned equity offering firms around the issue can predict the poor operating underperformance after the issue, but this earnings management can not explain the long-run stock return underperformance of the issuers.
본 논문은 한국의 유상증자 실시 기업의 이익 조정 여부 및 이익 조정과 장기 성과(영업성과 및 주식 수익률) 간의 관계를 분석하였다. 선행 연구와 마찬가지로, 본 연구는 한국의 유상증자 기업이 유상증자 직전 년도와 유상증자 실시 년도에 재량적 발생액을 이용하여 이익을 상향 조정하고 있음을 발견하였다. 본 연구 결과에 따르면, 재량적 유동발생액이 큰 기업일수록 유상증자 후 3년까지의 영업 성과가 더욱 악화되었다. 하지만, 유상증자 실시 년도의 재량적 유동 발생액보다 유상증자 실시 직전 년도의 재량적 유동 발생액은 장기 영업 성과에 대한 설명력이 낮았다. 본 연구는 또한 한국의 유상증자 기업의 유상증자 후 장기 주식율의 하락을 유상증자 기업의 이익 조정 가설로써 설명하려고 시도하였다. 유상증자 후 3년까지 유상증자 실시 기업은 그들의 통제 기업에 비해 주식 수익률 성과가 낮았다. 그러나, 예상하였던 재량적 발생액과 유상증자 후 장기 주식 수익률간의 음(-)의 관계를 발견하지 못하였다. 본 논문은 마지막으로 유상증자 기업의 단기 주가 반응와 이익 조정 가설 간의 관계를 분석하였다. 만약 투자자들이 유상증자 시점에서 유상증자 기업의 이익 조정을 합리적으로 판단할 수 있다면, 유상증자 실시 전의 재량적 발생액과 단기 주가 반응간에는 음(-)의 관계를 예상할 수 있다. 하지만, 분석 결과 예상했던 음(-)의 관계를 발견할 수 없었다. 요약하면, 유상증자 실시 전과 유상증자 실시 년도의 이익 조정은 유상증자 기업의 증자 후 악화된 장기 영업 성과를 설명할 수 있지만, 장기 주식 수익률의 하락을 설명하지 못하였다.
