The Nikkei 225 futures contract is one of the major and actively traded stock index futures contracts. This thesis presents some empirical investigations of behavior for Nikkei 225 futures prices, especially focuses on the decomposition of components of bid-ask spread and how the bid-ask spread components vary as time passes. Moreover, the information transmission between the markets is analyzed using error correction model and regression analyses. Chapter 2 presents the daily and intraday behavior of the Nikkei 225 futures prices. Using high frequency transaction level data from 1993 to 1996, chapter 3 presents a decomposition of the bid-ask spread of the Nikkei 225 futures and time-varying bid-ask components of Nikkei 225 futures on SGX-DT using the indicator model of Huang and Stoll (1997). The spread is decomposed two-way and three-way, and analyzed how the components vary as time passes. Furthermore, the bid-ask spread components are estimated while the market opens on the SGX-DT only. The empirical results support the presence of a smaller adverse information cost (3.70%) and a large inventory holding cost (63.39%). Time-varying analyses show an L-shaped pattern of the adverse information costs and reverse U-shaped pattern of the inventory holding costs during a day. The L-shaped adverse information pattern is consistent with previous theoretical and empirical studies of traders acquiring information from the trading processes. The reverse U-shaped pattern of the inventory holding costs is consistent with the behavior of futures traders. Moreover, for the last 15 minutes when only the SGX-DT is open (TSE-non-trading period), there is a relatively large portion of adverse information cost (7.79%). The other topic that has been received much attention by researchers or traders, is an information transmission or volatility spillover between financial markets. Chapter 4 presents an analysis of the information transmission between Nikkei 225 futures traded on the OSE, SGX-DT and CME for the period October 1990 through December 2001. Between the CME and OSE, CME and SGX-DT, OSE and SGX-DT, there exists a cointegration relationship in terms of both closing price and opening price. The information flows are bi-directional and transmitted efficiently between the three markets, and the OSE (SGX-DT) emerges as a dominant market and the CME emerges as a satellite one. Moreover, the CME shows an oversensitive reaction to innovations of the other markets. These results are consistent with the previous studies of dually listed financial instruments.
본 논문은 Nikkei 225 주가지수 선물거래를 대상으로 하는 실증 연구이다. Nikkei 225 주가지수 선물은 SGX-DT, OSE, CME 세 거래소에 상장되어 활발히 거래되고 있는 중이다. 제2장에서는 Nikkei 225 선물가격의 일간 및 일중 행태에 관하여 살펴 보았으며 제3장에서는 1993년~1996년 기간 동안의 SGX-DT의 tick data를 이용하여 Nikkei 225 선물가격의 매수-매도 스프레드의 구성요소를 추정하고 그 구성요소의 일중 변화를 살펴보았다. 또한 SGX-DT에서만 거래되는 시간(07:55-08:00, 10:15-10:30, 11:15-11:30, 14:00-14:15)에는 그 구성요소가 어떻게 나타나는지를 살펴 보고자 하였다. 연구결과 스프레드 구성요소중 역정보비용은 3.7%로 작게 나타났고 재고유비비용은 63.4%로 나타났다. 일중 변화로는 역정보비용은 L자 모양을 보이고 재고유지비용은 역-U자 모양을 나타냈다. 이 실증연구는 기존의 이론 및 선물시장에서의 거래자들의 행동과 일치하는 결과를 보이고 있다. 한편 SGX-DT만 거래되는 시간중에는 오후장 마지막 15분만 역정보비용이 나타났는데 이는 일본시장의 미시구조의 특성에 기인한다고 볼 수 있다. 제4장에서는 1990년 10월~2001년 12월까지의 일간 데이터를 이용하여 세 시장간의 정보흐름 관계를 분석하였다. 우선 세 시장의 Nikkei 225의 일간 수익률을 이용하여 세 시장간에 공적분 관계가 존재하는지를 검증하였다. 그리고 오차수정모형(ECM)을 이용하여 거래소간의 dominant-satellite 관계를 분석하였다. 그리고 충격반응 분석을 통하여 한 시장에서 충격이 발생할 경우 이것이 다른 시장에 미치는 영향을 분석하였다. 또한 각 일간 선물가격을 Overnight 수익률 및 Daytime 수익률로 나누고 이를 이용한 회귀분석을 통하여 세 시장간에 정보의 흐름이 어떻게 진행되는가를 살펴보았다. 실증 분석 결과 OSE (또는 SGX-DT)가 dominant 역할을 보여주는 반면 CME는 위성시장으로서의 역할을 보여 준다. 이는 Nikkei 225에 중요한 영향을 미치는 대부분의 정보가 일본 (또는 Singapore) 시장의 낮시간 동안 발생하는 것에 기인한다. 이 결과는 두 시장에 동시에 상장되어 거래되는 금리선물 또는 개별 기업을 이용한 기존의 연구결과와 일치한다.
