This thesis deals with dynamic trading strategies which allocate the amount invested between two or more assets or asset classes with the aim to provide payoff with predetermined characteristics. Theoretically, dynamic trading strategies can be derived from the spanning property in dynamic complete market with continuous trading, and available stock and bond can be used to hedge the inherent uncertainty involved in stock prices. Black-Sholes call, put, exchange option and best performance strategy belong to the category of path-independent strategy, and control variables of those strategies exhibit different characteristics respectively. On the other hand, path-dependent strategies are more complicated to derive, but we can implement strategies whose value can be solved as closed form. As portfolio insurance strategies, ORPI and CPPI strategy have different characteristics in the value effect of stock price volatility change, and in the convexity effect of time.
To analyse the efficiency of dynamic trading strategies, this paper executes empirical study in the strategies of call, lookback, ORPI and CPPI. With Monte Carlo simulation, the error between the desired payoff and terminal value of strategy considered was evaluated under the assumption of transaction cost and discrete time. In the case of call and lookback strategy, simulation errors under full-rebalancing with no transaction cost remains small. But imposing rebalancing filter on transactions decreases the negative effects of transaction cost on the performance in the case of lookback strategy, which is not the case with call strategy. As a portfolio insurance strategy, CPPI strategy with transaction cost provide well-performed characteristics of portfolio insurance, upside capture and downside protection, and rebalancing filter makes the performance worse. CPPI strategy with credit restriction looses the property of portfolio insurance when transaction cost is imposed on the strategy, and which makes room for the role of rebalancing filter in the partial improvement of performance
일반적인 자기충족적 동적 거래전략의 가치는 블랙-숄즈 편미분방정식 또는 유사한 형태의 편미분방정식을 만족하는 확률과정이며, 이를 도출하는 과정에서 주어진 이득을 산출하는 전략의 조정변수를 특징지울 수 있다. 이러한 동적거래는 동적 완전시장의 성립을 그 전제로 하는데, 이 경우에는 가용한 주식과 채권으로서 주식에 내재된 외생적 불확실성을 헤지할 수 있다. 이 논문은 완전시장을 가정하고 경로독립과 경로의존의 성격을 갖는 대표적인 전략을 알아보고 그 유효성을 분석하였다. 먼저 경로독립적 동적 거래전략은 편미분방정식을 직접 풀거나, 편미분방정식이 가지는 동차성과 이득함수의 가분적 특성 등을 이용함으로서 이미 알고 있는 해를 기초로 도출된다. 경로의존적 전략은 일반적으로 위험중립성을 가정하고 도출한다. 그러나 이 방법도 항상 가능한 것은 아니고, 또 전략도출이 수학적으로 매우 복잡한 문제일 수도 있다. 대부분의 이득함수에 대해서는 전략가치와 조정변수의 도출이 가능하므로 이를 파생상품의 모사와 헤지에 활용할 수 있다. 그러나 실제로 이러한 동적 거래전략이 가지는 효율성(efficiency) 문제는 거래 시뮬레이션 또는 실거래i}OE 통해 경험적으로 확인되어야 할 문제이다. 거래 시뮬레이션은 이산적 시간과 거래비용을 가정하고, 대상으로는 블랙-숄즈 콜 전략, lookback 콜 전략 그리고 포트폴리오 보험의 ORPI 전략과 CPPI 전략으로 한정하였다. 분석결과 동적 거래전략의 효율성은 개별 전략마다 차이가 있었다. 먼저 콜 전략과 lookback 콜 전략의 경우에는 거래비용이 존재하지 않는 경우에는 전략 성과가 비교적 양호하지만 거래비용이 도입될 때 성과는 악화된다. 이때 재조정필터의 효과는 콜전략의 경우에는 효과가 낮은 반면, looback 콜 전략의 경우에는 성과가 확연히 개선된다. ORPI 전략은 포트폴리오보험 전략으로서 완전 재조정을 전제로 하는 경우 효과적인 전략이다. 즉 ORPI 전략은 완전 재조정의 경우에는 상방 수익획득과 하방 가치보장의 양 측면에서 목적을 달성하지만, 재조정필터를 적용할 경우에는 하방 가치보장에 문제가 발생한다. 한편 CPPI 전략은 신용제약이 없는 일반적인 경우와 신용제약이 있는 경우를 나누어 분석하였다. 두 가지 경우 모두 거래비용이 존재하든 아니든 간에 상방 수익획득에는 제한적이었다. 특히 신용제약이 있는 경우에는 상방 수익획득이 크게 낮았다. 하방 가치보장은 두 경우 모두 승수가 낮을 때는 달성되지만, 승수가 크게 증가할 때는 문제가 발생한다. CPPI 전략에서의 재조정필터의 적용은 신용제한이 있고 승수와 거래비용이 클 경우에 다소 효과가 있을 뿐 여타 경우에는 별반 효과가 없었다.
