This paper investigates the efficiency of KOSPI200 Index Futures market. This paper posits that the excess return on index arbitrage appears due to market inefficient. To examine the existence of the index arbitrage opportunities and the excess return on the index arbitrage, this paper analyzes intraday minute data of six-near-month contracts during a short period from June 1996 to September 1997 using cost of carry model. The tests account for transaction costs, execution lags, and short sales restriction. The observed evidence provides that KOSPI200 Index Futures market has been generally undervalued for test period. This implies that the excess return on index arbitrage can be captured in KOSPI200 Index Futures market. The empirical results are not consistent with the efficient market Hypothesis.
본 연구에서는 차익거래의 관점에서 우리나라 주가지수 선물시장의 효율성을 검증하였다. 보유비용모형에 근거하여 96년6월 선물계약부터 97년9월 선물계약까지 6 개의 최근 월물을 대상으로 1분 단위의 일중자료를 이용하여 차익거래기회의 존재 여부와 차익거래에 따른 초과이익에 대하여 분석하였다. 이와 같은 실증분석결과 우리나라 주가지수 선물시장은 효율적이라 할 수 없다는 것을 밝혀냈다. 연구결과에 따르면, 주가지수 선물시장이 근 1년 여 동안 지속적인 저평가 현상을 나타냈다. 또한 장기적인 저평가 현상으로 인하여 차익거래에 따른 큰 초과수익이 존재하고 초과수익을 얻을 수 있는 차익거래기회가 상당기간 지속되었음을 보여주고 있다.
