This thesis provides two frameworks for valuing default risk of corporate debts and finds the determinants and the properties of credit spreads and suggests new duration measures and immunization strategies of them. Especially, this thesis focuses on analyzing the effect of the interest rate on the value of corporate bonds. Chapter II presents a probability-based valuation model of corporate bonds which adopts continuous time approach and generalized stochastic process of defaults to be able to imply various types of default rate. This chapter derives a new duration and risk measure and suggests immunization strategies of risky bonds using them. Immunization strategies vary with whether there is prior information about the stochastic process of defaults or not. Chapter III develops two-factor valuation models for corporate debts by adoption contingent-claims framework. Using the valuation frameworks the effects of the factors, the debt structure and the stability in cash flows of a firm, the interest rates, the recovery rate, etc., on credit spreads are examined. This chapter analyzes the effect of the interest rates on credit spreads in details. While the increase in the interest rate has an effect of decreasing credit spreads by decreasing debt ratio, it also has an effect of increasing credit spreads by increasing the volatility of the firm's assets. The total effect of the interest rate on credit spreads is determined by the magnitude of two opposite direction effects. This chapter also derives another duration measure and suggests immunization strategies of risky bonds. The results of the thesis give us some meaningful implications for the properties of risky debts and furnish tools for managing risky bonds.
본 논문에서는 債務不履行危險이 있는 債券의 가치를 평가하는 두가지 모형 - 確率的 接近模型(Probability-based Framework)과 狀況條件附 請求權 模型 (Contin-gent-claims Framework) -을 제시하고, 이들 모형을 통해 위험채권의 利子率 스프레드의 성격을 규명한다. 특히 이자율변동이 채권가격에 미치는 영향을 집중적으로 분석한다. 또한 위험채권에 대한 새로운 듀레이션 척도와 그에 따른 免疫戰略(immunization strategy)을 제시한다.
2장에서는 다양한 형태의 채무불이행 確率과정을 설명할 수 있는 일반화된 確率的 接近模型이 제시된다. 채권의 채무불이행 위험의 변화행태를 잘 설명해주는 와이블분포 (Weibull distribution)를 적용하여 위험채권의 가치를 평가하고, 이로부터 위험채권의 새로운 듀레이션 尺度와 免疫 戰略의 성공정도를 평가할 수 있는 危險尺度를 개발한다. 이를 토대로 채무불이행의 확률과정에 대한 정확한 事前情報를 가지고 있을 경우에는 듀레이션 척도를 기준으로 면역전략을 수행하고, 事前情報가 없을 경우에는 위험척도도 함께 고려하여 면역전략이 수행될 필요가 있음을 보인다.
3장에서는 狀況條件附 請求權 接近法을 이용한 위험채권 평가모형을 통해 위험채권의 이자율 스프레드의 특성을 분석한다. 2장에서 언급한 事前情報가 되는 요인으로 기업가치의 變動性, 기업가치와 이자율과의 相關關係, 기업의 負債比率, 資金흐름의 安定性 정도, 無危險利 子率 수준, 不渡時 回收可能性 등을 제시하고 이들이 이자율 스프레드에 미치는 영향을 분석한다. 특히 이자율의 상승은 기업가치의 변동성을 증가시켜 스프레드 확대의 효과가 있는 반면 기업의 實質 負債比率을 감소시킴으로써 스프레드를 축소시키는 효과도 가지고 있어, 利子率이 이자율 스프레드에 미치는 영향은 이 두가지 상반된 효과의 크기에 의해서 결정됨을 보인다. 그리고 또 하나의 새로운 듀레이션 척도를 유도하고 그에 따른 면역전략을 제시한다. 危險債券과 특정한 危險 資産의 적절한 포트폴리오를 통해 위험채권의 면역전략이 無危險債券의 免疫戰略 化問題로 단순화될 수 있음을 보인다.
