This thesis examines whether macroeconomic factor models explain value and momentum effects in the Korean stock market from January 2004 to December 2022 with the Cooper et al. (2022) approach. Specifically, I focus on whether the loadings on macroeconomic risk factors can describe the negative correlation between value and momentum premia. In the empirical result of this thesis, the macroeconomic factor model using Korean macroeconomic state variables seem to explain value and momentum effects in the Korean stock market. And the loadings on the macroeconomic risk factors which are significantly non-zero seem to describe the negative correlation between value and momentum premia. The results show that a macroeconomic risk factor model using Korean macroeconomic state variables support our understanding of the economic sources of value and momentum factors, which are return-based risk factors, in Korean stock market.
본 연구는 Cooper et al. (2022)의 방법을 따라서 거시경제변수 5요인으로 구성된 자산가격모형이 한국 주식시장의 가치주 효과와 모멘텀 효과를 설명할 수 있는지에 대해 살펴본다. 특히 거시경제변수 모형이 개별 요인의 계수를 통하여 가치주 프리미엄과 모멘텀 프리미엄 사이 음의 상관관계를 설명할 수 있는지를 확인한다. 2004년부터 2022년까지 기간의 자료에 대한 실증 분석을 수행한 결과 한국의 거시경제변수를 이용한 5요인 모형이 한국 주식시장의 가치주 효과와 모멘텀 효과를 설명할 수 있는 것으로 보이며, 거시경제변수 요인들 중 통계적으로 유의한 프리미엄을 보이는 요인의 계수를 통해 가치주 프리미엄과 모멘텀 프리미엄 사이 음의 상관관계를 설명할 수 있는 것으로 보인다. 본 연구의 결과는 한국의 거시경제변수 모형이 한국 주식시장의 가치 요인과 모멘텀 요인에 대한 거시경제 차원의 근원 설명을 제공할 수 있음을 보여준다. 이러한 결과는 한국의 거시경제변수 위험요인이 한국의 주식시장에서 발견되는 수익률 기반의 위험요인에 대한 경제학적 설명을 제공할 수 있음을 시사한다.