Influenced by the research of Blanco et al. (2023), this study examines the hypothesis within the Korean stock market context, proposing that momentum investors are not a monolithic group but a diverse and coexisting collective, employing various formation periods. Our empirical analysis of the KOSPI market yields the following key insights: For one-month holding period returns, the performance of a momentum strategy employing intersecting stocks (O stocks), selected based on overlapping formation periods, marginally surpasses that of strategies utilizing a single formation period, though this advantage is largely not statistically significant. Therefore, the hypothesis does not hold. However, the risk characteristics of O stocks tend to strengthen the momentum effect. Analysis of Fama and MacBeth(1973) estimates reveals that, within the scope of one-month holding periods, O stocks, particularly those in the winning and losing deciles, have a significant impact on the returns of individual stocks.
본 연구는 Blanco et al.(2023)의 영향을 받아, 모멘텀 투자자들은 단일화된 집단(monolithic group)이 아니라 이질적(heterogeneous)이면서 동시에 시장에 공존하므로 모멘텀 투자자들은 현실에서 서로 다른 형성기간을 사용한다는 가설을 한국 주식시장에서 검증한다. 국내 유가증권시장에 대한 실증분석 결과의 핵심은 다음과 같다. 보유기간 1개월 수익률에 한정했을 때, 형성기간을 중첩하여 교집합 주식(O 주식)들로 구성한 모멘텀 전략의 성과는 단일 형성기간을 바탕으로 한 모멘텀 전략의 성과보다 개선되나 그 차이가 대부분 통계적으로 유의하지 않다. 따라서, 가설은 성립하지 않는다. 그러나, O 주식의 위험특성은 모멘텀 현상을 강화하는 경향이 있으며 Fama and MacBeth(1973)의 추정치를 분석한 결과 보유기간 1개월 수익률에 한정했을 때 승자와 패자 분위에 속하는 O 주식은 개별주식의 수익률에 영향을 미친다.
