This study examines the net arbitrage trading (NAT) in the Korean stock market, measured by the difference between the Abnormal Holdings of Foreign investors (AHF) and Abnormal Short Interest (ASI). NAT captures the time-series composite trading activities of the long side and the short side, and significantly predicts positive future returns in the cross-section. We confirm that foreign investors are really the skilled investors, whereas institutional investors’ trading activity have no return predictive power, in the Korean stock market. By examining ten well-known stock anomalies, we find that the excess returns of stock anomalies are primarily driven by stocks traded by arbitrageurs. We also find that arbitrageurs significantly withdraw their arbitrage capital allocation and cause severe exacerbation of mispricing in the Korean stock market during the crisis period. We further investigate net arbitrage trading by looking at the relationship between sentiment, and find that our NAT measure truly captures the mispricing and arbitrage, and consistent to the rationale of limit to arbitrage. Finally, we revisit our main analysis using daily data and reconfirm our main findings.
본 연구는 외국인 투자자의 과거 대비 현재 보유비중(AHF)과 과거 대비 현재 공매도비중(ASI)의 차이로 측정한 한국 주식 시장의 순 차익거래(NAT)에 관해 연구한다. NAT는 롱 사이드와 숏 사이드의 종합적인 거래 활동을 포착하며, 미래 주식 수익률을 양의 방향으로 상당히 유의하게 예측한다. 우리는 한국 주식 시장에서 외국인 투자자가 숙련된 투자자라는 것을 확인하고, 반면에 기관 투자자의 거래 활동은 미래 수익 예측력이 없음을 보인다. 10가지 잘 알려진 주식 이상 현상을 검토함으로써, 우리는 주식 이상 현상의 초과수익률이 주로 차익거래자들이 거래하는 주식에서 발생된다는 것을 발견한다. 또한, 금융위기 기간 동안 차익거래자들이 차익거래 자본 할당을 크게 축소하고 한국 주식 시장에서 가격오류를 악화시킨다는 것을 발견한다. 우리는 NAT와 투자자심리와의 관계를 살펴보면서 순 차익거래를 조사하고, 우리의 NAT 측정치가 실제로 가격오류와 차익거래를 포착하며, 차익거래 제약에 관한 논리와 일치함을 확인한다. 마지막으로, 우리는 일일 데이터를 사용하여 우리의 주요 결과를 재확인한다.
