In this paper, we examine how stockholder volatility affects the ownership stakes of listed ETF, the most recent financial innovation products traded in capital markets. In this study, the impact of ETFs on the volatility of underlying assets was analyzed on an individual stock basis, and the impact was measured by calculating 'ETF Ownership' suggested in prior overseas studies.
Many foreign studies have recently shown that growth in the ETF market could affect the underlying stock market, and discussions have been underway actively. Based on these overseas research trends, this study focused on the volatility of individual stocks from a microeconomic perspective and analyzed whether similar effects were present in the Korean stock market.
This study analyzed 815 common stocks listed on the Korean securities market using daily data from January 1, 2019, to December 31, 2022. The empirical analysis performed a panel linear regression analysis using a two-way error component model with additional time dummy variables. The results of the empirical analysis were as follows.
First, a panel linear regression analysis of 815 total sample shares showed a significant decrease in individual shares' volatility as overall ETF ownership increases.
Second, it was difficult to find evidence that the 'Liquidity-Buffer Hypothesis', which reduces volatility by supplying liquidity to the underlying stock market, was effective in domestic ETFs and underlying stock markets as the ETF ownership increased.
본 연구는 상장지수 펀드가 보유하고 있는 개별 주식에 대한 보유 비중이 해당 주식의 변동성에 영향을 미치는지 검정하였다. 상장지수펀드가 기초 구성 자산의 변동성에 미치는 영향을 개별 주식 단위로 분석하였으며, 해외 선행 연구에 따라 상장지수펀드 소유 지분을 계산함으로써 그 영향을 측정하여 실증 분석을 시도하였다.
최근 해외에서는 상장지수펀드 시장의 성장이 기초 자산인 주식시장에 영향을 미칠 수 있다는 연구 결과들이 다수 나타나고 있으며 관련 논의가 진행 중이다. 이러한 연구 동향을 토대로 개별 주식의 변동성에 초점을 맞추어 국내 주식 시장에서도 유사한 영향이 나타나는지 분석하였다.
본 연구는 유가증권시장에 상장된 보통주 815 종목을 대상으로 2019년부터 2022년까지 일별 자료를 이용하여 일 단위로 분석을 진행했다. 실증 분석으로는 패널 선형회귀 분석을 시행하였으며, 분석 결과는 다음과 같았다.
첫째, 상장지수펀드 소유 지분이 증가할수록 개별 주식의 변동성은 유의한 감소 추세를 보였다. 둘째, 상장지수펀드 소유 지분이 증가할수록 개별 주식의 변동성이 감소하는 원인으로, 상장지수펀드 시장이 주식시장에 유동성을 공급함으로써 변동성을 감소시킨다는 ‘유동성 완충 가설’은 국내 상장지수펀드 및 주식시장의 경우 유효하다는 증거를 찾기 어려웠다.
