Momentum strategy, a well-known anomaly in finance, can experience large drawdowns and negative skewness. This paper examines and compares momentum decomposition and volatility-scaled momentum strategies in the commodity futures market to improve the weakness of momentum: high-to-price(HTP), price-to-high(PTH), constant volatility-scaled momentum(cMOM), constant semi-volatility-scaled momentum(sMOM), and dynamic-scaled momentum(dMOM). The main findings are as follows: First, we find that HTP, cMOM, sMOM, and dMOM lead to higher Sharpe ratios compared to MOM and mitigate the negative skewness. Proposed momentum strategies demonstrate positive and significant alpha compared to the market factor, and volatility-managed approaches also reduce momentum crashes. Second, returns of MOM, PTH, cMOM, and sMOM are related with continued market states, and HTP is associated with investors’ underreaction and information diffusion mechanism. Finally, we can implement the enhanced strategies in commodity futures market even when leverage constraints exist.
본 연구는 모멘텀 전략의 약점인 큰 낙폭과 음의 왜도를 개선하기 위해 모멘텀 분해 방법인 고가 대비 가격(HTP) 및 가격 대비 고가(PTH)와 변동성 조정 전략인 상수 변동성 전략(cMOM), 상수 반 변동성 전략(sMOM) 및 역동적 조정 전략(dMOM)을 상품 선물 시장에 적용한다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 먼저, HTP, cMOM, sMOM 및 dMOM 전략이 MOM보다 높은 수익률을 나타내며 음의 왜도를 완화시킨다는 것을 발견하였다. 개선된 모멘텀 전략은 시장 수익률에 비해 유의한 알파를 보여주며, 변동성 조정 전략은 모멘텀 붕괴를 줄이는 데도 효과적이었다. 둘째, MOM, PTH, cMOM 및 sMOM의 지속적인 시장 상태가 지속될 때 모멘텀 수익률을 설명하는 것과 관련이 있으며, HTP는 정보 확산과 투자자의 과소 반응으로 모멘텀을 설명하는 것과 관련 있다. 마지막으로, 레버리지 제약이 존재하는 상황에서도 상품 선물 시장에서 개선된 모멘텀 전략을 구현할 수 있다.