This study shows that the MAX Effect in Korean is not significant in January. First, based on the maximum monthly return defined as MAX, we construct five equal-weighted portfolios at the end of each month. By implementing a long-short strategy that short the highest MAX portfolio and long the lowest MAX portfolio, we demonstrate significant excess return and the existence of the MAX Effect in Korean stock market. Secondly, we discover that the MAX portfolio long-short strategy exhibits a significant negative return in January compared to other months. This suggests that adopting a reverse trading in January improves return of strategy. Thirdly, an empirical analysis is conducted to support the argument that portfolios with high MAX exhibit a distinct January effect due to their lottery-like features. By constructing portfolios based on the previous month's stock prices or idiosyncratic skewness, which can represent the lottery-like tendencies, similar results are observed. The finding of significantly higher buying preferences of individual investors for stocks with high MAX in January explains the sustained optimistic expectations.
본 연구는 한국 주식시장에서 MAX 효과가 1월에는 유의하지 않음을 보인다. 첫째, 전월 최고 수익률로 정의한 MAX를 기준으로 매월 말 5개의 동일 가중 포트폴리오를 구성한다. MAX가 가장 높은 포트폴리오를 매도하고 MAX가 가장 낮은 포트폴리오를 매수하는 롱숏 전략을 활용하면 유의한 초과수익률을 얻게 됨을 보여 한국 주식시장에서 MAX 효과를 확인한다. 둘째, 1월에는 MAX 포트폴리오 롱숏 전략이 타 월 대비 유의한 음의 수익률을 나타냄을 발견한다. 이를 통해 포트폴리오에서 1월에 매매전략을 역으로 취하면 수익률이 개선됨을 확인한다. 셋째, MAX가 높은 포트폴리오가 갖는 복권 성향으로 인해 1월 효과가 뚜렷하게 나타난다는 주장을 지지하는 실증 분석을 진행한다. MAX 대신 복권 성향을 나타낼 수 있는 전월 주식 가격, 고유왜도 기준으로 포트폴리오를 구성해도 유사한 결과가 나타남을 확인하고, MAX가 높은 주식에 대한 개인투자자의 매수 성향이 1월에 유의하게 높음을 발견하여 낙관적 기대가 지속됨을 설명한다.
