This paper conducts an empirical analysis of mutual funds and hedge funds. The first study examines how flow-performance sensitivity affects future performance. We find that higher sensitivity leads to better fund performance. In particular, the results are more evident when fund flows are less affected by market uncertainties, when fund performance decreases less as fund size increases, and when the redemption restriction period is shorter. We also find that the relationship is more prominent in countries with low individualism. The second study looks at how flow-performance sensitivity changes before and after the Madoff scandal and reconfirms that flow-performance sensitivity has a positive effect on future performance. After the scandal, investors begin to value fund reliability rather than fund performance, and the flow-performance sensitivity of funds of hedge funds with short management periods and with small fund sizes decreases more than that of other funds of hedge funds. These young and small funds of hedge funds present significantly lower performance than others. In the third study, we examine what is the primary channel of distributor-level competition among mutual funds. Within the same distributor, funds with better quality are sold more than funds with high sales commissions. Also, funds sold through affiliates show “dumb money” effect.
본 논문은 뮤추얼 펀드 및 헤지펀드에 관한 실증 분석을 진행하였다. 첫번째 연구에서는 투자자의 성과 추종 행동이 향후 펀드 성과에 어떤 영향을 미치는지 살펴보았다. 투자자들이 성과에 민감하게 반응할수록 펀드 성과가 개선되는 경향을 보였다. 즉, 투자자들의 성과 민감도와 향후 펀드 성과 사이에 양(+)의 관계가 나타났다. 특히, 이러한 양(+)의 관계는 펀드의 자금유출입이 시장 불확실성에 영향을 받지 않을 때, 펀드 규모가 증가함에 따른 성과 감소가 적게 이루어질 때, 펀드의 환매제한기간이 짧을 때, 그리고 개인주의 성향이 낮은 국가에서 더 뚜렷하게 나타났다. 두번째 연구에서는 투자자들의 성과민감도가 매도프 사건 전후로 어떻게 변했는지 살펴보고, 성과민감도가 낮아진 펀드들의 향후 성과 변화를 분석하였다. 매도프 사건 이후, 운용기간이 짧고 펀드 규모가 작은 재간접 헤지펀드들의 성과민감도가 다른 재간접 헤지펀드보다 더 많이 감소하였고, 성과민감도가 낮아진 펀드들의 성과가 더 저조하게 나타났다. 세번째 연구에서는 판매사 레벨에서 뮤추얼 펀드의 판매 주요 요인이 무엇인지에 대해서 연구하였다. 같은 판매사 내에서 보수가 높은 펀드보다는 퀄리티가 높은 펀드들이 더 많이 판매됨을 확인하였다. 또한, 계열판매사를 통해 판매된 펀드들은 덤 머니(Dumb money) 효과가 더 뚜렷하게 나타났다.
