We estimate the lower bound of the expected return of KOSPI200 from a volatility index, SVKOSPI. The square of SVKOSPI indicates the risk-neutral variance, it can be calculated from KOSPI200 index options with various maturities and strike prices. From 2003 to 2022, the lower bound of the expected excess return on KOSPI200 derived from the SVKOSPI index is 5% on average, which predicts the return on KOSPI200. The investment strategy using this predictive power shows a 148 percent point higher return than the KOSPI 200 index. In addition, the SVKOSPI index provides the advantage of analyzing the term structure of the expected return because it utilizes option data with various maturities. We are able to identify different patterns of the term structure compared to other periods during the 2008 financial crisis or COVID-19. SVKOSPI is meaningful as another volatility index because it does not require assumptions about the probability process of the underlying asset compared to VKOSPI, and it is easy to be hedged against the jumps of the underlying asset.
본 논문에서는 SVKOSPI라는 변동성 지수로부터 코스피200 기대수익률의 하한을 추정한다. SVKOSPI의 제곱은 위험중립 분산을 나타내며 이는 다양한 만기와 행사 가격을 가진 코스피200 지수 옵션 데이터를 통해서 계산된다. SVKOSPI 지수는 다양한 만기와 행사가를 가진 옵션들을 활용하여 만든 위험중립 분산의 추정치이다. 분석 기간인 2003년부터 2022년까지 SVKOSPI 지수로부터 유도되는 코스피200의 기대수익률의 하한은 평균 5%이며, 이는 코스피200의 수익률을 예측한다. 이 예측력을 활용한 투자전략은 코스피200 지수보다 148퍼센트 포인트 더 높은 누적수익률을 보인다. 또한, SVKOSPI 지수는 다양한 만기의 옵션 데이터를 활용하기 때문에 기대 수익률의 기간 구조를 분석할 수 있는 장점을 제공한다. 이를 통해 우리는 2008년 금융위기나 COVID-19 상황 속에서 기간 구조의 상이한 패턴을 확인할 수 있었다. SVKOSPI는 VKOSPI에 비해 기초자산의 확률 과정에 대한 가정이 필요 없고 기초자산의 점프에 대해서도 헷지가 용이하기 때문에 또 다른 변동성 지수로서의 의미를 갖는다.
