This dissertation consists of three essays on theoretical models of corporate disclosure. All three essays are written with Frederick Dongchuhl Oh. In the first chapter, we analyze a model in which a firm's manager privately learns about the expected return on the firm's project and strategically discloses it to investors (i.e., discretionary disclosure). Based on the manager's disclosure, investors decide whether to withdraw their investments from the firm. Our analysis indicates that investors' optimistic prior beliefs in the firm reduce the possibility of their withdrawals and the manager's incentive of discretionary disclosure, whereas pessimistic beliefs increase them. We further examine the effects of a commitment to reporting of bad news, namely, the conservative disclosure rule. This rule always suppresses the manager's incentive of discretionary disclosure; however, it increases (reduces) investors' withdrawals when they are optimistic (pessimistic) about the firm's project.
In the second chapter, we assess the effects of mandatory disclosure and managerial incentives on a firm's investment. Mandatory disclosure increases a manager's incentive to forego profitable projects if the manager incurs private costs to disclose information required for implementing the project. We then examine how shareholders attenuate the underinvestment problem by granting the manager's private benefits of control. Our analysis shows that shareholders ultimately benefit from the manager's private benefits when the underinvestment problem is severe. Moreover, we find that shareholders have more incentive to allow the manager's private benefits when the level of disclosure costs is higher, and the manager's ownership is lower.
In the third chapter, we examine the effects of a government bailout on corporate disclosure when a firm is exposed to the risk of investors withdrawing their investments from the firm. The government bailout affects the behavior of investors, which, in turn, alters the disclosure behavior of the firm. We find that the firm discloses less (more) than the case without a bailout when investors have pessimistic (optimistic) beliefs about the firm. These changes in disclosure decision reduce investors' expectations about the firm's fundamentals. Therefore, the government bailout can increase the likelihood of the firm facing a liquidity crisis if it distorts the disclosure behavior of the firm.
본 학위논문은 기업공시에 대한 세 편의 이론 모형으로 구성되어 있다. 첫 번째 연구는 경영자가 자신의 회사의 수익성을 사적으로 알고 있을 때 이를 투자자들에게 전략적으로 공시하는 모형을 분석한다. 투자자들은 경영자의 공시를 바탕으로 회사에 대한 투자를 회수할지를 결정한다. 모형의 분석 결과, 회사에 대해 투자자들이 사전적으로 좋은 기대를 가질수록 경영자의 공시와 투자자들의 자금회수는 적어지고, 반대로 투자자들이 사전적으로 나쁜 기대를 가질수록 공시와 자금회수 모두 증가함을 확인하였다. 이러한 상황에서 보수주의 회계를 도입할 경우 경영자의 공시는 항상 감소하지만, 투자자들의 자금회수는 회사의 사전적인 기대가 좋을 때(나쁠 때) 증가(감소)한다.
두 번째 연구에서는 공시에 대한 의무와 경영자의 인센티브가 회사의 투자에 미치는 영향을 분석하였다. 공시 의무가 경영자에게 사적 비용을 발생시킬 경우, 경영자가 수익성이 있는 투자안에 투자하지 않게 되는 과소투자 문제가 발생하게 된다. 이러한 가정에서 모형을 분석하였을 때, 주주들은 경영자가 회사에서 사적 이익을 추구할 수 있게 허용함으로써 과소투자 문제를 완화하여 이득을 얻을 수 있음을 확인할 수 있었다. 또한 모형에서는 경영자가 공시에 대해 더 많은 사적 비용을 가지거나 회사의 지분을 적게 가질수록, 주주들은 경영자에게 더 많은 사적이익을 허용할 것이라고 예측한다.
세 번째 연구에서는 회사가 투자자들의 자금회수로 인한 유동성 위기를 겪을 수 있을 때 정부의 구제금융 정책이 회사의 공시에 미치는 영향을 연구한다. 정부의 구제금융은 투자자들의 행동에 영향을 미침으로써 회사의 공시정책의 영향을 미치게 된다. 구체적으로, 회사는 투자자들이 회사에 대해 사전적으로 나쁜(좋은) 기대를 가지고 있을 때, 구제금융이 없을 때와 비교하여 보다 부정확한(정확한) 정보를 공시한다. 이러한 공시행태의 변화는 투자자들이 회사에 대한 기대에 영향을 미침으로써, 구제금융이 회사가 유동성 위기를 겪을 확률을 증가시킬 수 있는 위험을 가짐을 보였다.
