Since the market crash in 1987, the academics and the policy makers have been very concerned with the microstructure of the stock market for the market stabilization. There are some special microstructure in the Korean stock market. The Korea Stock Exchange (KSE) provides a unique experimental setting for investigating the effects for the market stabilization. The special features for investigating are as follows. First, the KSE employs an unique periodic clearing trading mechanism, known as the Dongsihoka, for the afternoon closing of electronically traded stocks. With the increases in both foreign and domestic institutional investors, this periodic clearing procedure integrated with continuous trading would be helpful for stock market stabilization. Second, there is price limit system which limits a daily stock price movements. It is the most common and perhaps the most primitive type of circuit breakers which have been recommended as the mechanisms for the market stabilization. Last, transparency of limit order book has been increased as the progress of automation in the KSE. The transparency is the degree to which trading information is made publicly available, so, in the transparent market, the probability of the market crash may be reduced.
The studies provide new empirical evidences related to the Korean stock market microstructure, which give an interesting results to the academics and the policy makers in Korea as well as in the whole world. Chapter II investigates the unique trading mechanism of the KSE and its intraday behavior of stock price volatility. The evidence from this study indicates that the introduction of an additional clearing procedure at the afternoon closing makes price discovery process more efficient than before from the viewpoint of the stock market volatility. Hence, such trading mechanisms can be applied to emerging stock markets as well as developed stock market. In addition, based on intraday analysis, stock price volatilities appear to occur mainly during the trading period, not during the lunch break or the overnight period.
Chapter III tests the price limit system. The price limits truncate the distribution of true price changes and constrain the observed prices within a specified range, causing the stock price movements to be biased. Empirical results suggest that rejections of the market efficiency hypothesis in individual Korean stocks are overridden by adjusting the effects of price limits on the stock price movements. The lower volatility of stock price movements due to the price limits is thus attained the cost of reducing the stock market efficiency.
In Chapter IV, the effects of market transparency for the stock market volatility and liquidity will be investigated using the case of the Korean stock market. The evidences from this study indicate that the increasing the market transparency makes price discovery process more efficient than before from the viewpoint of stock market volatility and increases the stock market liquidity compared with before.
1987년 미국의 블랙먼데이이후 시장안정화 조치의 방안으로, 또한 정보 산업의 발달로 인한 세계증시의 국제화에 따른 거래소간의 경쟁에 대처하기 위한 서비스 제고의 방안으로, 미시구조에 대한 관심이 높아져서, 최근 수년사이에는 재무분야에서 가장 관심이 높은 분야가 되었다. 많은 학자와 시장정책결정자들에 의해 새로운 제도들이 제안되고 논의되고 있으며, 세계증시도 많은 변화가 있었다. 그러나 대부분의 제안된 미시구조는 장단점을 갖고 있고, 또 실증적 분석이 부족한 실정으로 논란이 계속되고 있다.
따라서 본 연구는 논란이 되고 있거나 실증적 분석이 미흡한 몇개의 미시구조에 대하여 한국증시의 독특한 미시구조를 이용한 실증적 결과를 제시함으로서 미시구조의 특성을 파악하는데 그 목적이 있다.
한국증시는 몇가지 독특한 미시구조를 지니고 있다. 첫째, 여러학자들이 주장하고 있는 새로운 거래제도와 유사한 거래체결시스템, 즉 동시호가 제도를 운용하고 있다. 특히 접속거래이후 후장종가체결시의 동시호가 제도가 매우 유사하다. 둘째, 앞에서 언급한 새로운 전산거래시스템의 기본요소로 간주하고 있는 호가공개가 부분적으로 시행되고 있다. 셋째, 시장안정화조치로서 가격제한폭제도가 운용되고 있다. 따라서 이 세가지 제도를 이용하여 미시구조가 증권시장에 미치는 효과에 대하여 분산성, 효율성, 그리고 유동성측면에서 살펴 보기로 한다.
본 연구의 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 후장종가결정시 채택하고 있는 동시호가제도는 분산성측면에서 효율적이며, 정보의 도착과 거래과정이 분산성의 주요한 요인임을 발견하였다. 둘째, 가격제한폭제도가 주가의 움직임을 왜곡시키는 주요한 요인이며, 개별종목에 있어 효율적 시장가설이 기각되고 있는 것은 가격제한폭제도때문이다. 또한 종가가 가격제한폭으로 인해 정보의 반영이 제한적일 경우 익일의 시가가 제한된 정보를 충분히 반영하기 때문에 제한된 종가의 기준이 될 수 있다. 따라서 가격제한폭제도가 분산성을 줄이는 좋은 효과가 있으나 이는 시장의 효율성을 저해하면서 얻어진 것임을 고려하여야만 한다. 셋째, 부분적인 호가공개로인한 시장의 투명성증대는 시장의 분산성을 줄이고 유동성을 높이는 효과가 있음을 발견하였다.
이러한 결과들은 논란이 되어 왔거나 실증적 분석이 미흡했던 미시구조의 효과를 한국증권시장의 독특한 미시구조를 이용하여 발견된 것으로 세계증시의 관점에서 새로운 미시구조를 설계시 유용하게 이용되리라고 생각된다. 또한 한국증권시장의 정책적 방향설정에 학문적으로 기여하였으며, 증시의 국제화시대에 있어 한국증시의 미시구조를 세계에 소개하고 그 우수성을 홍보하는 효과도 있다.
