This study analyzes the effect of external capital market frictions and equity incentives for managers, and their effect on the corporate cash effective tax rate paid by firms in the United States. This study is the first to use a still unexplored external capital market frictions proxy in the study of corporate governance and taxation; TED spread. TED spread is the difference between the interest rates on interbank loans and short-term U.S. government Treasury Bills (T-bills). As the TED spread increases, the cost of accessing external capital increases because the investors' confidence falls. OLS estimates indicate that while the TED spread peaks, there is a negative effect on the cash-effective tax rate. This negative relation is stronger in more sensitive industries to the TED spread. Furthermore, only firms with good monitoring of managers' actions show a decreased paid corporate tax rate after taking equity compensations as a moderator variable. Thus, when capital from the market is costly, shareholders have the incentive to implement tax savings strategies to generate internal funds. Our final analyses suggest that the tax-saving during high external market frictions positively affects firm value. Our results are robust to various tax avoidance measures and additional macroeconomic control variables.
이 논문은 외부 자본 시장 마찰과 경영진 인센티브 기반 보수가 미국 기업이 지불하는 기업 현금 유효 세율의 변화에 미치는 영향을 분석한다. 이 연구는 기업 지배구조와 세금 연구에 아직 탐구되지 않은 외부 자본 시장 마찰 프록시를 사용한 첫 번째 연구이다. TED 스프레드는 은행간 대출 금리와 단기 미국 국채(T-Bills)의 차이이다. TED 스프레드가 증가할수록 투자자들의 신뢰가 떨어지기 때문에 외부 자본에 접근하는 비용이 증가한다. OLS 추정치는 TED 스프레드가 높을때, 현금 효과 세율에 낮추는 영향을 미친다는 것을 나타낸다. 이러한 음의 관계는 TED 확산에 더 민감한 산업에서 더 강력합니다. 또한 기관 투자자에 의한 모니터링이 좋은 기업만이 경영진 지분 보상이 법인세율이 감소시키는 효과가 유효한 것을 보인다. 분석 결과, 시장에서 자본을 얻는데 비용이 많이 들 때, 주주들은 내부 자금을 창출하기 위해 절세 전략을 시행한다는 우리의 주장을 뒷받침하는 결과를 얻었다. 우리의 결과는 다양한 조세 회피 조치 변수들, 추가 시장 변수들을 추가하여도 강건함을 확인하였다. 기업 가치에 대한 추가 분석결과는 절세 전략이 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것을 보인다.
