This study reviews IMAX and IMIN as another proxy for measuring lottery stocks and hazard stocks, and examines how investors' reactions to extreme returns affect the cross-section of the stock's expected returns. Like Bali et al.(2011), IMAX shows a negative relationship with future returns and confirms its possibility as a lottery stock proxy, and IMIN shows a negative relationship with future returns, not a positive relationship, confirming that IMIN anomaly exists in the Korean stock market. IMIN anomaly, which is caused by investors' under-reaction to hazard stocks, exists significantly even after controlling various variables explaining the cross-sectional characteristics of stocks and lasts for at least 24 months.
In particular, considering the characteristics of the Korean stock market, IMIN anomaly exists significantly even after controlling factors related to investors' under-reaction, such as investor attention, information uncertainty, and limits to arbitrage. In addition, as the stock market develops with higher efficiency and transparency, IMIN anomaly weakens, and as limits to arbitrage such as short-selling transactions are eased, under-reaction to IMIN weakens.
본 연구는 복권주식과 위험주식을 측정하는 또 다른 대용치로서 IMAX와 IMIN을 검토하고 투자자들의 극단적 투자성과에 대한 반응이 주식의 미래 수익률의 횡단면에 어떤 영향을 미치는지 알아본다. Bali et al.(2011)의 MAX와 마찬가지로 IMAX는 미래수익률과 음(-)의 관계를 보여주며 복권주식 대용치로의 가능성을 확인하였고, IMIN은 예상과 달리 미래수익률과 양(+)의 관계가 아닌 음(-)의 관계를 보여주어 IMIN 이상현상이 국내 주식시장에도 존재함을 확인하였다. 위험주식에 대한 투자자들의 과소반응에 의해 나타나는 IMIN 이상현상은 주식의 횡단면적 특성을 설명하는 여러 변수들을 통제한 이후에도 유의하게 존재하였으며 최소 24개월 동안 지속되었다.
특히, 한국 주식시장의 특성을 감안하여 국내 주식시장의 이상현상 연구에 널리 사용되는 통제변수들을 바탕으로 투자자 관심, 정보 불확실성, 차익거래 제한 등 투자자의 과소반응과 관련된 요인을 통제한 이후에도 IMIN 이상현상은 유의하게 존재하였으며, 차익거래 제한 및 정보 불확실성 요인에 의해 IMIN효과는 다소 증폭될 수 있음을 확인하였다. 또한, 주식시장이 더욱 높은 효율성과 투명성을 보이며 발전할수록 IMIN 이상현상은 약해지며, 공매도 거래 금지 조치와 같은 차익거래 제한 요인 완화될수록 IMIN에 대한 과소반응은 약해지는 것으로 나타났다.
