The relationship between risk and return has been studied for decades in finance. In this paper, the research was conducted using VaR(Value-at-Risk) and ES(Expected Shortfall), which remove the possibility of profit and only show losses as indicators of risk. In this dissertation, after dividing the sample period using BW index and VKOSPI, how the regression between the VaR, the ES, and excess return changes, and how the results change when the Fama-French three factor model is applied are considered. As a result, when the BW index is high, the negative relationship between the VaR, the ES, and excess return was stronger than when the BW index is low, which supports the assumption of this thesis. Statistically significant results, however, could not be found when performing regression analysis by dividing the sample period by VKOSPI. Furthermore, the same result were shown when the Fama-French 3 factor model was applied.
재무이론에서 위험과 주식의 수익률 사이의 관계는 오랜 기간 연구되어 온 분야이다. 본 학위논문에서는 위험을 나타내는 지표로서 이익의 가능성을 제거하고 손실만을 나타내는 VaR(Value-at-Risk)와 ES(Expected Shortfall)를 사용하여 연구를 진행하였다. 본 학위논문에서는 BW 투자자감정지수와 VKOSPI 지수로 표본기간을 구분한 후, VaR와 ES, 그리고 초과수익률의 회귀분석 관계가 어떻게 변화하는지, 또 파마-프렌치 3 요소 모형을 적용하였을 때는 그 결과가 어떻게 변화하는지 고찰하였다. 그 결과 BW 투자자감정지수가 높을 때 VaR와 ES, 그리고 초과수익률 사이의 음의 관계가 BW가 낮을 때보다 강화되며 본 학위논문의 가설을 뒷받침하였다. 그러나 VKOSPI로 표본기간을 구분하여 회귀분석을 때는 통계적으로 유의미한 결과값을 찾을 수 없었다. 또한 파마-프렌치 3 요소 모형을 적용하였을 때도 같은 결과를 보여주었다.
