This study showed market intraday momentum exists in Kospi200 and Kosdaq150 futures. In both Kospi and Kosdaq futures, the return during the rest of the day is the strongest predictor for the return during the last half an hour before the market close. This shows indirectly that intraday momentum is caused by market makers’ gamma hedging demand not by portfolio rebalancing or late informed trading. To prove market makers’ net short gamma is a key factor of intraday momentum, NGE(Net gamma Exposure) is defined as net gamma and calculated using Kospi200 option data. NGE shows directly that market intraday momentum is highly significant when market makers are on average net short gamma. As a result, this study showed market makers’ gamma hedging demand is the main factor for market intraday momentum in Korean market. Furthermore, an improved trading strategy which can be applied to Korean futures market is provided in this study.
본 연구는 국내 코스피200, 코스닥150 선물 시장에서 일중 모멘텀의 양상을 확인하고 원인을 규명하였다. 코스피, 코스닥 선물 모두에서 장 마감 전 30분 동안의 수익률이 전일 종가부터 당일 장 마감 30분 전까지의 수익률로 가장 유의미하게 예측됨을 보였다. 이는 일중 모멘텀의 원인이 리밸런싱 효과나 정보 거래 효과가 아닌 시장 조성자의 헤지 수요에 있음을 간접적으로 보여주는 결과이다. 구체적으로 확인하기 위해 시장 조성자들의 평균 감마를 NGE(Net Gamma Exposure)로 정의하고 코스피 옵션 데이터를 활용해서 측정했다. 그 결과 시장 조성자의 평균 감마가 음수인 숏 감마 상태일 때 일중 모멘텀 현상이 매우 유의미하게 나타남을 확인했다. 이를 통해 국내 지수 선물의 일중 모멘텀 현상의 직접적인 원인이 시장 조성자의 감마 헤지 수요에 있음을 보였다. 더 나아가 일중 모멘텀 현상을 활용하여 지수 선물로 실제 거래가 가능한 시장 예측 전략을 제시했다.
